3Q20 业绩超出我们预期

    　　鸿路钢构公布2020 年三季度业绩：前三季度实现营业收入95.1亿元，同比增长24.5%，归母净利润5.0 亿元，同比增长48.5%；3Q20 实现营业收入45.0 亿元，同比增长57.2%，归母净利润3.1亿元，同比增长85.8%。因收入增长超出预期、以及政府补助确认增加，三季度业绩超出我们预期。

    　　3Q20 公司毛利率同比降低2.2ppt 至12.7%，我们认为主要因公司按加权平均法确认了较高的原材料成本；期间费用率合计同比降低2.5ppt，体现公司持续加强的精细化管理水平和费用管控；确认其他收益7,849 万元，较上年同期的421 万元明显增加，主要因确认政府补助增加；3Q20 公司净利率同比提升1.1ppt 至7.0%。

    　　3Q20 公司经营现金净流入同比减少11.5%至9,504 万元，主要因材料采购增加；投资现金净流出同比收窄64.7%至5,943 万元，主要因报告期内公司新产能建设速度有所放缓。

    　　发展趋势

    　　3Q20 公司生产经营延续强劲。3 季度生产延续强劲。3Q20 公司收入同比强劲增长57.2%，虽然其中部分由代建项目收入确认贡献，但我们估算钢结构主业仍实现了40%左右的快速增长，体现了公司产能爬坡顺利、订单需求饱满。

    　　成本、费用控制延续强劲。公司近年来持续推进成本、费用管控，近年来吨毛利有所提升、吨费用持续下降，3Q 公司综合费用率同比下降2.5ppt，毛利率虽有所下降，但主要因高价库存结转影响，我们认为后续公司吨毛利有望稳步上行，推动盈利能力继续提升。

    　　回款情况良好，资产周转有望加速。3Q20 公司经营现金流入同比有所减少，我们认为主要因项目赶工、新产能投放带来的备料增加。但公司应收账款周转环比继续加速，体现回款周期控制良好。

    　　我们认为未来公司资产周转有望提速，带动经营现金流改善。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司产能放量进展超出预期，我们上调2020/2021 年归母净利润预测7%/11%至7.5/10.0 亿元。当前股价对应22.3x 2021e P/E（考虑可转债转股后为24.1x）；维持目标价60.4 元，对应31.5x2021e P/E（考虑可转债转股后为34.1x），较当前股价有41%上行空间。重申跑赢行业评级。

    　　风险

    　　后续产能扩张进展低于预期。

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