事件：柏楚电子三季报全面超预期，前三季度收入合计为3.85 亿元，YOY+38.57%，归母净利润2.76 亿元，YOY+44.74%，归母扣非净利润2.16亿元，同比+18.96%。其中单季度营收为1.65 亿元，YOY+59.52%，归母净利润1.37 亿元，YOY+87.70%，归母扣非净利润为0.95 亿元，YOY+42.68%。

    　　公司本期非经常主要为1）一年期理财到期兑现3900 万左右的投资收益，2）本期政府补贴进入报表的为690 万左右。

    　　公司盈利能力继续提升，彰显高壁垒优势：公司前三季度毛利率为81.97%，净利率为71.60%，扣非净利率为55.97%，同比分别变动+0.40、+2.89、-9.23个百分点。其中，扣非净利率之所以下滑9.23 个百分点主要是计提了股权激励费用，三季度单季为1346 万左右，前两个季度计提了1795.74 万元，合计为3141 万元左右，对利润率的影响在8.15 个百分点左右，因而扣非净利率实际上接近64.12%，维持较高水平。

    　　公司规模效应显现，费用率整体控制良好：前三季度期间费用率整体为22.47%，同比+6.17 个百分点，其中销售/管理（含研发）/财务/研发费率分别为2.27%、20.65%、-0.45%、6.77%，分别变动-0.34、+6.64、-0.13、-0.61 个百分点，也就是说除了管理费率受股权激励计提影响有所提升、其余均下降。

    　　资产负债表及现金流量表表现优秀：1）截止三季度末，公司现金+交易性金融资产约为21.92 亿元，环比同比均有小幅增长；2）应收账款+应收票据为0.31 亿元左右，周转天数为29 天，维持健康水平；3）公司前三季度经营活动产生现金净流入为2.37 亿元，同比+26.74%。

    　　盈利预测及投资建议：考虑到1）收入增速超预期，2）公司投资收益增量，3）公司毛利率提升，4）公司规模效应带来的费用率下降（刨除股权激励），我们上调公司2020-2022 年盈利预测至3.29、4.78、6.31 亿元，当前市值对应PE 分别为74.29、51.14、38.72X，对标公司平均估值2021 年为58.7X，维持买入评级。

    　　风险提示：宏观经济大幅下行导致需求不振、市场格局快速恶化导致盈利能力下降、超快及高功率市场开拓不顺利。

更多精彩大盘资讯敬请期待！