光器件行业持续景气， 高速化趋势加速。 根据OFweek数据， 2015年全球光器件市场规模约80亿美元，电信市场仍居主导且需求不减， 数据中心市场增速迅猛，预计未来三年全球市场复合增速约13%， 结构上以高速产品40G/100G的增长为驱动主导。美股光器件公司Lumentum日前发布第二季度业绩， 其中数据中心100G产品销售同比增长537%，环比增长124%， 侧面反映出行业高速化趋势加速。

低端产品竞争加剧使得短期公司毛利率承压。 当前光器件行业全球前十的供应商占据超过60%的市场份额， 2015年公司首次进入全球前五，市场份额约6%。我国光器件企业多徘徊在中低端领域， 价格竞争加剧使得公司毛利率承压， 2016年前三季度毛利率为21.60%，比同期下滑3.69%。

背靠武汉邮电科学研究院，从靠规模走向靠技术。 2012年公司购买其同一母公司控股的电信器件WTD 100%股权，实现有源器件与无源器件的融合， 当年综合排名上升到全球第七。 低端规模红利不复存在下，公司为求在高端、 高速芯片技术上有所突破， 2016年以现金出资8700万元认购大连藏龙。 大连藏龙具有10G以上高端有源器件封装和批量生产能力。大连藏龙2016年预计盈利-1,759万元，并表后对公司当期盈利产生一定影响。 大连藏龙预计2017年盈利243万元， 2018年盈利2433万元。

自研高端芯片渐近商用， 高端产品占比有望进一步提升。 OFweek预计光通信芯片成本在光网络中占的比重超过25%，预计光通信芯片市场未来5年的复合年增长率达8%。 目前公司10G芯片整体自给率约80%，能自给的包括10GPIN（光探测器）、 APD（雪崩光电二极管）、 DFB（分布式反馈激光器）芯片。目前自主开发的高端芯片渐近商用，其中10GEML（电吸收调制激光器）预计年底能够达到规模量产；预计下半年25GEML芯片有望完成认证。目前的高速产品包括高速光模块和用于100G/400G的无源器件，当前占比约20%，预计2017年将进一步提高。 看好公司在高速光器件领域的自主研发战略，量产有望带来毛利率的提升。

盈利预测与投资建议。 预计17-18年的EPS分别为1.95/2.72元，对应PE为40/29倍。 维持“谨慎推荐”评级。

风险提示。 低端产品竞争加剧； 自研高端芯片推进不及预期。

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