供需改善，涤纶长丝景气向上

G20停产、供需错配致涤纶长丝2016年下半年景气，目前织造工厂订单饱满， 3~4月份为纤维传统旺季， 涤纶长丝景气维持，此外欧美经济的复苏也将带动长丝景气向上。国内涤纶长丝产能投放高峰时期已过，2016、2017新增产能各增长5%左右，供需大幅改善。 根据我们测算， FDY150D/96F2016价差均值较2015年高出约360元，截至目前价差进一步提高，公司产品以FDY为主，是国内唯一能够生产10D以下长丝的公司，公司具备持续创新能力，品种、品质、价格、毛利均位于行业前列。

定增项目打造涤纶全产业链，增强协同效应

公司拟注入恒力投资，其拥有660万吨/年PTA装置， 美元贷款偿还后恒力投资的汇兑损失将大幅减少；公司欲收购恒力炼化100%股权，计划建设2000万吨/年炼化一体化项目，其中包含450万吨/年PX装置，致力于打造原油-涤纶全产业链，规模、一体化优势显着，成本优势大幅提高。

炼化项目集多项优势于一身，未来业绩可期

恒力炼化拟建设的2000万吨/年炼化一体化项目，年产成品油近千万吨，PX450万吨，副产苯、重芳烃、MTBE、烷基化油等产品。炼化项目使用国际最先进且已成熟应用的工艺包，以炼制高硫、重质原油为主，具有原料成本优势，项目依海而建、自建原油码头、成品油码头，运输成本大幅降低，配套煤电、煤制氢装置，能源、加工成本较低，该项目具有较强竞争力，未来将成为公司最大利润来源。

预计公司2016~2018EPS （未摊薄）分别为0.40、0.50和0.55元/股， PE分别为20.95、16.50和15.07，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

涤纶长丝需求不及预期；定增项目进展不及预期

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