一、事件概述

    　　10 月23 日，公司发布2020 年三季报，实现营业收入24.74 亿元，同比增加43.28%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长46.28%。

    　　二、分析与判断

    　　Q3 业绩大幅增长，费用控制能力显著

    　　2020 年前三季度，公司实现营业收入24.74 亿元，同比增加43.28%；实现归母净利润4.25 亿元，同比增长46.28%，业绩增速逐季提升。单季度来看，Q3 营收为9.76 亿元，同比增长46.39%；归母净利润为1.51 亿元，同比增长94.67%，第三季度业绩大幅增长。

    　　报告期内，期间费用率为8.72%，较上年同期的12.92%显著下降4.20pct，公司费用控制能力显著提升，主要系销售费用和管理费用同比下降。利润率方面，毛利率为31.43%，同比下降2.82pct，主要原因为低毛利率的代理业务占比提升；ROE 为12.78%，同比增加2.80pct，净资产利润率提升显著。

    　　军工电子需求增长，自产业务持续增长

    　　公司自产业务主要包括陶瓷电容器、钽电容器、超级电容等。报告期内，板块实现营收7.44 亿元，同比增长33.58%，主要来源于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。我们预计，“十四五”期间武器装备采购需求将显著增长，并且军工电子信息化程度不断提升，公司自产军品将持续突破。另外，公司上半年完成可转债发行，募集资金用于建设小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目，此项目的实施有利于丰富公司产品结构。

    　　下游客户需求提升，代理业务快速发展

    　　代理业务主要代理的品牌有太阳诱电、AVX、基美、NDK、JAE、CITIZEN 等品。报告期内代理业务实现营收16.74 亿元，同比增长47.56%，主要系下游手机通讯、安防、医疗和新能源汽车等行业需求量增加，同时新产品线的引入丰富了代理产品品类。随着下游需求的恢复，代理业务有望延续高增长。

    　　陶瓷材料为发展重点，疫情导致项目交付推迟公司特种陶瓷新材料项目CASAS-300 主要依托全资子公司立亚新材，主要技术来自于厦门大学的技术团队。CASAS-300 项目已完成三条产线建设，另外三条生产线已完成部分工序，由于疫情影响，项目交付将推迟至2021 年3 月。立亚化学作为高性能陶瓷材料的先驱体（PCS）产业化基地，已全面完成主体建设并计划试投产。我们预计，待陶瓷材料相关产能建设完成将对公司业绩增长实现较大贡献。

    　　三、投资建议

    　　公司为电容器专家，待特种陶瓷材料项目建设完成，公司长期发展可期。预计公司2020～2022 年EPS 分别为1.26、1.76 和2.45 元，对应PE 为34X、24X 和17X，可比公司平均估值44X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　特种陶瓷材料项目进度不及预期；民用MLCC 价格波动较大

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