事件：公司发布2020 年三季报，2020Q1-Q3 实现营收6.53 亿，同比+64.99%；实现归母净利润6,942 万元，同比+665.65%；扣非归母净利5,946 万元，同比+909.84%。

    投资要点

    光伏景气度向上，公司Q3 业绩略超预期

    单三季度公司实现收入2.12 亿元，同比+370%，归母净利润0.31 亿元，同比+303%。Q3 收入和利润增速较上半年提升明显，略超市场预期。

    我们判断公司Q3 业绩大幅提升的原因有：①国内政策支持下，2020 下半年迎来光伏行业复苏。6 月底，国家能源局公布的《拟纳入2020 年光伏发电国家竞价补贴范围项目名单》显示，2020 光伏竞价补贴入围项目共434个，总规模为25.97GW，同比增长14%，这些项目必须在2020 年年底完成并网，所以2020 下半年国内光伏建设情况会比较乐观，迎来新的需求增长旺季；②公司作为国内串焊机第一大龙头，产品技术优势进一步体现，客户加大了对公司产品的采购量。

    主要产品规模效应显现，带动盈利及控费能力提升公司盈利能力大幅修复，2020Q1-Q3 综合毛利率33.6%，同比+5.1pct；净利率为10.6%，同比+8.5pct。其中Q3 单季毛利率31.0%，同比+0.04pct；净利率14.7%，同比+48.8pct。

    期间费用控制良好，2020Q1-Q3 期间费用率为21.5%，同比-5.0pct。

    其中销售费用率4.9%，同比-0.8pct；财务费用率1.3%，保持稳定；管理费用率（含研发）为15.2%，同比-4.2pct，其中研发投入占比为7.5%，同比-2.1pct。

    我们判断公司盈利能力和费用率大幅改善主要系：随着多主栅工艺路线的明朗化，公司主要产品多主栅串焊机市场规模不断扩大，市场占有率不断提高，订单增加、工艺成熟、交付能力提升，人均效益显著提升。

    预收款及存货提升明显，在手订单充足支撑业绩迅速扩张截至2020Q3 末，公司的合同负债（预收账款）为7.13 亿元，同比+191%；存货为11.96 亿元，同比+93%。预收款及存货均显著提升，印证公司存在大量执行中的订单。截至2020 年9 月末，公司累计新签订单20.59亿元（含增值税，未经审计），在手订单23.4 亿元（含增值税，未经审计），在手订单量为公司2019 年总营收的3.1 倍，短期业绩高增长可期。

    积极进行产业链布局，业务延伸或成增长新驱动2020 年10 月13 日，公司发布公告，拟以不超过1,080 万元人民币的价格购买无锡海迪持有的无锡松煜8%股份。无锡松煜主要产品原子层沉积设备（ALD）、扩散设备、氧化设备和PECVD 设备是电池端PERC 产线中的核心设备，此次收购将助力公司进一步向光伏产业链上游的电池端设备拓展。我们认为公司立足于光伏组件环节的串焊技术，凭借自身卓越的研发水平，积极向光伏产业链上下游延伸，同时有望成功进军锂电、半导体等其他具有高成长性的专用设备领域，业务拓展前景可期。

    盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年的净利润分别为1.3/1.9/2.6亿，对应当前股价PE 为57、39、28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：下游组件厂投资低于预期，行业竞争加剧，设备验收进度滞后导致存货减值损失。

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