事件描述

    柏楚电子发布2020 年3 季报：前三季度营收3.85 亿元，同比增长38.57%，实现归母净利润2.76 亿元，同比增长44.74%；3 季度营收1.65 亿元，同比增长59.42%，实现归母净利润1.37 亿元，同比增长87.70%。

    事件评论

    公司单季度营收同比大幅增长，增速较2 季度进一步提升，主要源于高功率控制系统渗透率提升和激光切割设备整体销量增长提速。头部激光切割设备厂商7-9月销量同比增长在30%以上，制造业投资旺盛背景下行业淡季不淡。一方面今年行业龙头集中趋势明显，设备龙头厂商市占率提升，公司中低功率产品行业份额或进一步提升；另一方面2 季度激光器环节供应较为紧张，3 季度缓解后对设备出货量有一定促进作用。

    3 季度公司毛利率维持高水平，同比基本持平。公司单季度净利率82.82%，同比大幅提升，主要源于非经常性因素。3 季度计提股权激励费用约1350 万元，带来管理费用率同比有所提升，销售及研发费用率则同比有所下降。另外，当季到期理财收益约4000 万，收到政府补助约600 万。剔除非经常性因素影响，公司主营业务利润同比增长约50%，与收入匹配。

    2019 年国内激光设备市场销售收入为658 亿元，近10 年复合增速为23.7%。国内光纤激光器销售收入为82.6 亿元，其中国产厂商份额已达40%以上。随着渗透率提升和应用领域拓宽，2013 年以来国内激光切割设备保持高速增长，行业新增需求主要来自于代替传统的接触式机床的需求和现有存量设备的新旧更替需求。

    公司是激光切割设备控制系统龙头，以自主软件开发为核心，为激光加工提供稳定、高效的自动化控制解决方案。凭借领先的竞争优势和轻资产模式，公司毛利率稳定在80%以上。金属切割和超快是未来3 年的主线，只算系统市场规模为30亿，考虑切割外设和工业互联网业务则空间更大。此外，公司在锂电焊接、光伏两大新应用市场已展开项目合作，有望实现突破。立足激光切割优质赛道和强产品壁垒，看好公司持续高速增长，预计20-22 年归母净利润为3.40 亿、4.66 亿和5.93 亿，PE 为73 倍、53 倍和42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 激光切割行业增长情况不及预期；

    2. 高功率及超快激光精密加工市场开拓不及预期。

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