核心推荐逻辑：周期低位低估值。我们预测未来钴、铜、钼、钨金属价格持续上涨，公司在对应细分领域均为世界级巨头，公司受益金属价格上涨。当前金属价格下，公司年化盈利水平达到43 亿元（假设定增完成后），对应P/E 25 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

当前金属价格下，公司年化盈利对应市盈率23 倍，摊薄后25 倍。为历史低位。2014 年公司市盈率23 倍，为上市之后最低值（2012 年上市）。当前金属价格可参考正文。

公司所产金属价格皆处于最近10 年周期低位。由于基本面好转，铜、钴、钨、钼四种金属价格均处于价格上升通道。其中钴价格已经开始暴涨。当前价格在最近10 年的位置见正文部分。

公司盈利对金属价格上涨弹性巨大。权益产量：铜15.4 万吨、钴9000 吨、钨精矿11625 吨、钼精矿17000 吨。2016 年11 月份公司关于与BHR 及其股东或上层投资人就TenkeFungurume 矿区投资进行合作，公司有可能继续增持Tenke 矿24%权益，增持后，公司持有Tenke 矿的权益达到80%。公司铜权益产量将达到20.2 万吨，钴达到1.27 万吨

弹性测算：假设钴价格达到80 万元每吨（历史最高价90 万元），铜、钼、钨金属在当前价格的基础上继续上涨20%，预计上市公司年化盈利达到80 亿元（定增后），对应当前A 股收盘价（5.25 元）13 倍市盈率。考虑铜、钼、钨在上涨20%之后，价格仍远未到历史高点。以及公司继续收tenke 矿24%股权的预期，届时给予公司25 倍市盈率，预计仍在市场的接受范围之内。根据我们的研究，有色A 股在周期顶点的市盈率很少低于20 倍。

IPO 加速，优质流动性好的公司溢价会逐步提升，洛阳钼业是有色领域A 股市值最大上市公司。有望享受估值溢价。优质白马，经营稳健，持续在周期低点并购海外优质矿山。

风险提示：金属价格大幅下跌。

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