公司前三季度结算电量增长25.4%，项目投产积极影响已经初步体现；焚烧发电正进入密集投运周期，为明后两年业绩释放打下坚实基础；公司持续深耕固废市场，以大固废为核心发展战略，随着职业经理人制度顺利落地，公司长期战略实施和业务发展迎来制度保障；维持“买入”评级，目标价32.00 元。

    业绩基本符合预期。公司前三季度实现营收51.47 亿元，同比增长20.50%；归属于上市公司股东的净利润7.69 亿元，同比增长4.40%；折算EPS1.00 元，业绩基本符合预期。分季度看，Q3 公司实现营收20.11 亿元，同比增长25.7%，实现归母净利3.08 亿元，同比增长11.7%。

    项目密集投产推动电量增长突出，现金流延续持续优异。公司Q1~3 共有绿电三期、开平、饶平、宣城、漳州等5 个项目投产，规模合计0.46 万吨/日，推动前三季结算电量同比增长25.4%至13.67 亿千瓦时，预计Q4 公司仍有部分焚烧项目投产，年末公司焚烧处理能力将超过2 万吨/日，为公司业绩后续业绩增长提供保障。受益于高毛利率的焚烧发电业务投运，公司前三季综合毛利率为30.2%，同比提升0.7个百分点，后续持续提升可期。期间费用方面，管理及销售费用率基本平稳，但利息费用化推动财务费用率同比提升0.9 个百分点至4.8%。前三季度，公司经营活动现金流净额为12.20 亿元，和净利润匹配较好且延续一贯优异表现。

    Q3 利润同比增速及毛利率H 环比有所回落，但不改趋势。公司Q3 净利润同比增速弱于Q2，主要影响因素为Q3 确认信用减值损失0.21 亿元，公司今年选择通常在Q4 确认的信用减值损失提前到Q3 确认，提前确认也为Q4 增长打下基础。中期看，随着在建项目顺利投产，公司明后年业绩增长提速确定性高。公司Q3 综合毛利率为31.3%，环比回落2 个百分点，这与项目转固及公司燃气业务让利有关。

    预计随着高毛利率焚烧发电业务不断扩张，公司综合毛利率趋势看处于上升态势。

    风险因素：在建项目进度不及预期；焚烧发电补贴政策调整；政府支付能力下降等。

    投资建议：考虑公司在建项目进展顺利且前三季度业绩基本符合预期，我们维持公司2020~2022 年EPS 预测为1.36/1.78/2.17 元，当前股价对应PE 分别为19/14/12倍。综合考虑历史估值及可比估值，结合公司竞争护城河不断加宽，给予2021 年18 倍目标P/E，对应目标价为32.00 元，维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！