1~3Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1~3Q20 业绩：收入51.47 亿元，同比增长20.5%；归母净利润7.69 亿元，同比增长4.4%，对应每股盈利1 元；单看3Q20，公司营收20.1 亿元，同比增长26%；归母净利润3.08 亿元，同比增长12%；符合我们和市场一致预期。

    我们认为归母净利润增速低于营收增速主要由于：1）报告期内部分固废项目逐渐完工导致成本费用提升（折旧摊销、借款利息费用化等），但是由于项目投产初期、叠加今年疫情影响导致新项目产能利用率不足所致；2）燃气等能源业务受疫情及政策影响导致盈利水平下滑。

    毛利率基本稳定，期间费用增加。1~3Q20 公司毛利率约为30.2%，同比基本持平；但是期间费用率同比增加1.8ppt 至13.4%，主要由于：1）新项目投产、利息费用化导致财务费用率增加0.9ppt至4.8%；2）研发投入加大导致研发费用率提升0.6ppt 至1.5%。

    收到拆迁补偿款增厚公司经营活动产生现金流，1~3Q20 公司经营活动现金流同比提升68%至12.2 亿元，我们认为主要由于报告期内收到原桂城水厂拆迁补偿超50%部分款项所致。

    经营数据持续好转。3Q20 公司发电量及上网电量环比分别增长13.3%、12.5%，我们认为复工复产之后，经济水平持续修复，带动公司项目运营情况持续好转，保障公司未来业绩表现。

    发展趋势

    围绕固废纵横一体化战略布局，固废业务是公司未来业绩主要驱动力。公司储备垃圾焚烧项目产能是已投运项目近1 倍，今明两年是公司在建项目密集投运期，支撑公司未来业绩表现。公司持续布局固废纵横一体化战略，我们看好公司产业链前端（环卫）、中端（收运转运）、后端（处置）协同发展，带动业绩长期增长。

    盈利预测与估值

    维持公司2020/2021 年盈利预计10/12.4 亿元不变，当前股价对应2020/2021 年19.4/15.7 倍P/E，维持“跑赢行业”评级和目标价32 元不变，对应24.4/19.9 倍P/E，较当前股价有27%上涨空间。

    风险

    补贴政策导致公司盈利能力下滑风险，燃气价差进一步承压，项目进展不及预期，可转债强制转股导致股价承压风险。

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