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    　　瀚蓝环境发布2020 年三季报

    　　瀚蓝环境发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营业收入51.47 亿元，同比增长20.5%；实现归母净利润7.69 亿元，同比增长4.4%；加权ROE 为11.08%，同比下降0.73 个百分点。公司前三季度净利润增速不及营收增速，主要系投产初期叠加一季度疫情影响导致产能利用不足，但项目固定成本费用较大，同时能源业务受疫情及政策影响，盈利水平下降。

    　　简评

    　　焚烧项目投产推动营收及业绩增长，期间费用略有上升公司主营业务包括固废处理、燃气、供水和排水，其中固废处理业务在建产能规模较大，是公司营收及业绩增长的主要推动力。

    　　受益于相关项目的不断投产，公司工程收入及运营收入持续增长，推动业绩稳中向好。三季度公司垃圾焚烧上网电量为5.25 亿千瓦时，同比增长43.84%；实现营业收入20.1 亿元，同比增长25.64%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长11.88%。公司期间费用略有上升，前三季度期间费率为11.93%，同比提升1.21个百分点。销售费率、管理费率、财务费率分别为1.21%、5.95%和4.77%，分别同比提升-0.1、0.43、0.89 个百分点。

    　　其他业务保持稳定，污水处理单价同比改善

    　　公司燃气、供水和排水等业务主要在南海本地发展，公用事业属性较强，近年经营保持稳定。三季度公司自来水供应量为1.23 亿吨，同比增长1.8%；污水处理量为5985 万吨，同比增长5.6%。

    　　得益于污水处理提标改造，公司三季度污水处理单价为1.63 元/吨，同比增长16.43%，污水处理业务的营收及利润同比改善明显。

    　　在建工程密集投产，发展前景稳中向好

    　　公司通过收购、投标等方式持续推动固废业务异地布局、快速发展，2020 年将成为公司在建产能密集投产的时点。公司致力于建成并运营固废处理的纵向全产业链，进而具备“无废城市”建设能力，在未来市场竞争中也有望夺得先机。公司在山东、广东等

    　　地接连中标前端环卫项目，标志着公司固废全产业链布局战略持续落地。随着在建工程密集投产，公司发展前景有望稳中向好。近期新政限定垃圾焚烧项目全生命周期合理利用小时为82500 小时，且补贴年限为15 年，考虑到公司机组投产时点，我们判断近年内公司盈利受此政策影响相对较小。长远而言，公司有望通过优化项目运行、协商提升垃圾处理费等方式对冲补贴到期的不利影响。我们预计公司2020 年-2022 年营业收入分别为74.31亿元、72.7 亿元、77.47 亿元，归母净利润分别为10.1 亿、12.7 亿和15.0 亿元，对应EPS 分别为1.32、1.66 和1.96 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在建工程投产不及预期风险；可再生能源补贴政策调整风险

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