事件：公司发布2016 年业绩快报，全年（合并报表）实现营业总收入109.56 亿元，同比增长16.38%；归母净利润2.02 亿元，同比增长147.13%。? 饲料主业销量增速快，产品结构和销售效率改善。公司自二季度后饲料销量持续高速增长（Q2 10%+，Q3 20-30%，Q4 30%），整体2016 年饲料销量约380 万吨（本部200 万吨，和美180 万吨），同比增长约26%，其中猪料占比约45%。同时公司通过在销售模式上积极调整性价比，重视经销商销量增长，加大直接采购力度等方式，销售吨费用下降。受益于原料价格同比下滑，饲料成本同步下降，整体看综合竞争力提升，单吨盈利能力提高。? 产业链延伸初现成效，养殖高景气贡献较好盈利。公司16 年预计出栏量23万头，其中一半为商品肥猪，还有少量种猪、仔猪。受益于16 年生猪养殖利润持续高位，公司生猪板块贡献利润约7000-8000 万元。? 后周期表现持续靓丽，产业链协同效应进入兑现阶段。公司在本轮后周期中表现抢眼，伴随生猪存栏逐步恢复，公司饲料销量有望加速增长，预计17-18 年饲料销量为440 万吨、530 万吨，复合增速保持20%以上，整体的猪料占比提升到50%以上。同时，公司在16 年通过收购比利美英伟51%股权，加强前端料布局，利用英伟在规模猪场的口碑，前端料销售占比有望从15%提高到25-30%，从而提升饲料板块的综合毛利率。此外，公司近期完成龙华龙牧的收购，在美神种猪基础上添加完整生猪产业链，目前龙华商品猪产能15 万头，后续塘冲、东冲基地建设完成后产能增加到39 万头，预计公司在17-18 年的出栏量为60 万头和100 万头（龙华17-18 年分别贡献30 万头、40-50 万头）。? 我们继续看好公司在“饲料、种猪、肉品”三大主业的战略布局，短期催化剂来自公司饲料销量的稳步提升，尤其是二季度后行业增速提升带来的机遇；中长期看，公司在三大业务板块构建的产业链格局已经完成，协同和互补效应为公司在规模化养殖提升、饲料行业集中度提高、消费升级的大环境中持续贡献新的增长点。公司作为后周期中增速领先的代表，业绩增长快、弹性好，预测2017-2018 年销售收入分别为125.72 亿元、142.95 亿元，同比增长14.7%、13.7%，实现归属于母公司净利润3.48 亿元、4.54 亿元，同比增长72.2%、30.5%，根据发行草案考虑增发股数，当前股价对应17 年净利润为20X，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格大幅波动；饲料销售增速不及预期；养殖疫病风险和产能释放速度不及预期。

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