投资要点

    　　事件：2020 年10 月26 日，公司公告2020 年三季报。9M20 公司收入51.47亿元，同比+20.50%，3Q20 收入20.11 亿元，同比+25.64%；9M20 归母净利润7.69 亿元，同比+4.40%，3Q20 归母净利润3.08 亿元，同比+11.73%。

    　　对此，我们点评如下：

    　　3Q 收入增速较2Q 提升3.89pct，经营现金流同比+112.85%。3Q20 收入同比+25.64%，增速环比2Q20 提升3.89pct，主要来自增量垃圾焚烧项目贡献（3Q20 公司上网电量5.25 亿千瓦时，同比+43.84%）。3Q20 收入环比+16.55%，业绩环比-5.40%，主要原因是3Q20 毛利率环比下滑1.95pct 至31.25%，叠加3Q 投资收益环比减少1467 万元（投资收入/营业收入环比-1.00pct）。3Q20 经营现金流6.68 亿元，同比+112.85%，环比+32.20%。

    　　职业经理人制度改革落地，大固废纵横一体化战略稳步推进。2020 年5 月26 日，瀚蓝环境职业经理人制度改革落地，初步建立了更市场化的激励约束机制，并于6 月底完成董监高团队换届，公司治理进一步优化。公司“大固废”纵横一体化业务格局进一步夯实：截至1H20 公司垃圾焚烧投运规模1.59 万吨/日（不含顺德项目），在建固废项目已全部复工，1H20 公司新增中标3 个垃圾焚烧发电项目（合计2400 吨/日），并实现在已有垃圾焚烧项目所在地横向拓展（餐厨垃圾、污泥等）；新增邹城市、聊城市、佛山市南海区里水镇和丹灶镇环卫保洁及垃圾分类等环卫保洁项目，进一步完善产业链前端业务，提升前端（环卫）-中端（收转运）-末端纵向协同优势。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。短期来看，固废产能释放带来业绩确定性增长，虚拟股权激励计划激发新活力；长期来看，南海产业园树立“瀚蓝模式”标杆，看好产业链拓展带来新的增长极。预计公司2020-2022 年归母净利润为10.05/12.69/14.60 亿元，同比增速10.1%/26.3%/15.1%，对应10月26 日PE 估值19.3/15.3/13.3 倍。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：固废项目进度风险，燃气购销差价波动风险，政策风险。

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