事件描述

    　　2020Q1-3 公司营收51.5 亿元，同比增20.5%；归母净利7.7 亿元，同比增4.4%；毛利率30.2%，同比增0.75pct。2020Q3 营收20.1 亿元，同比增25.6%；归母净利3.1亿，同比增11.7%；毛利率31.3%，同比增2.3pct。

    　　事件评论

    2020Q3 垃圾焚烧维持高增态势，新投运项目增多及并表国源环保带来收入增长：

    2020Q3 公司上网电量同比增43.8%（环比增12.5%），其中广东省内上网电同比增82.1%（环比增14.7%），公司垃圾焚烧业务重返高增；

    2020Q1-3 收入同比增20.5%，主要与绿电三厂（1,500t/d，129.86 元/吨，2020 年1 月）、常山（1,000t/d，85 元/吨，2020 年1 月）、饶平（600t/d，99 元/吨，2020 年4 月）、宣城（1,000t/d，70 元/吨，2020 年5 月）、安溪三期（750t/d，87 元/吨，2020 年8 月）、晋江三期（1,500t/d，89 元/吨，2020 年9 月）项目投运以及南海绿电一、二期（产能合计3,000t/d）处置费由95 元/吨提升至129.86 元/吨以及并表国源环保有关，国源环保为公司收购的环卫资产，预计2020H1 因该并购行为贡献的收入约2 亿元；

    2020Q3 公司归母净利同比增11.7%，增速低于收入增速主要在于期间费用增加较快，包括新投项目较多带来管理费用率提升0.67pct 至5.83%，研发费用率提升0.67pct 至1.38%，此外，垃圾焚烧项目投产较多导致相关利息由资本化转费用化，导致财务费用率提升0.87pct 至4.49%。2020Q3 公司信用减值损失0.22 亿元，而往年信用减值损失基本在Q4，还原该影响后公司Q3 归母净利润增速约20%。

    2020-2021 年是产能集中释放的2 年。预计公司2020 年新增商运垃圾焚烧产能12,350t/d，相比于2019 年底的1,1800t/d（剔除参股的顺德项目），产能实现翻倍增长，为2020-2021 年的利润高增提供支持。今年公司新中标常德、平和县、枣庄、大连金浦新区4 个项目，新增产能3,350t/d，为业绩持续增长提供续航力。

    基于公司目前在手订单，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为10.1 亿元、13.6亿元、17.2 亿元，对应的PE 分别为19.2x、14.3x、11.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度低于预期；

    　　2. 新增项目负荷率偏低。

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