3Q20 业绩超出我们预期

    　　兆易创新公布3Q20 业绩：收入达到15 亿元，同比增长51%，除3 大产品线需求增长外，我们认为也包含华为在思立微中拉货影响。3Q20 单季度毛利率达到40.8%，环比增长0.5ppts，毛利率相对比较平稳，我们认为证明包括NOR 在内的产品价格比较稳健。

    　　净利润达到3.1 亿元，同比增长18%，超出我们预期。我们认为受到需求回暖以及考虑到供应链风险下游客户提前备货导致，NORFlash 行业供需有望优于我们先前预期，公司在业绩会上也表示对于4Q20 及2021 价格展望相对乐观。维持跑赢行业评级。

    　　发展趋势

    　　NOR Flash2021 行业供需优于我们预期：公司管理层表示3Q20NOR Flash 需求旺盛，需求端超出预期，截至目前NOR Flash 仍处于供不应求状态，此外，公司对明年NOR Flash 的需求也保持较为乐观的态度，并表示通过产能扩张，NOR Flash 业务明年市场份额有望持续提升。制程方面，公司管理层表示基于55nm 的NOR Flash正在推广上量中，预计四季度在公司NOR Flash 的出货量占比将达到10%左右，明年占比有望随着产能扩张逐季上升。

    　　MCU 3Q20 供不应求，工控应用占比有效提升：公司看到MCU 不只是在单一行业，在多个下游行业都呈现较为景气的情况，并预期高景气将有望持续至明年上半年。同时公司表示当前工控领域客户的导入数量在持续增长，占比也越来越高，相较前期以消费类应用为主的格局，未来公司工控类MCU 收入占比会继续提升。

    　　价格方面，公司预计ASP 与毛利率水平会相对稳定。

    　　思立微受益华为三季度拉货，但需关注潜在商誉减值风险：根据我们产业链调研，思立微在年中获华为普通方案大批量订单，我们预计3Q20 收入环比大幅度增长。但我们认为随着汇顶降价以及新进入者，行业竞争格局恐加剧。思立微有一定风险无法完成3年3.3 亿元的对赌业绩，造成2020 年净利润受商誉减值风险影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2020 年并未在利润表中认列中芯国际股权收益，我们下调2020 年净利润16.7%至9.0 亿元（暂不考虑思立微潜在的商誉减值影响），同时由于NOR Flash 2021 年供需优于预期，我们上调2021 年净利润17.2%至10.7 亿元，考虑到当前半导体板块整体估值水平下滑，我们下调公司目标价16%至210.00 元，对应2022年2.2 倍PEG（18.6%的上涨空间）。

    　　风险

    　　全球新冠疫情加剧的风险；中美贸易摩擦加剧；DRAM 研发进展不达预期；思立微商誉减值的风险

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