事件：公司发布2 020年三季报，报告期实现营业收入24.51 亿元，同比+6.49%；归母净利润3.02 亿元，同比+20.58%。其中第三季度单季营业收入10.19 亿元，同比+11.8%，环比+1.28%；归母净利润1.36亿元，同比+16.06%，环比+15.46%

    　　主要观点：

    　　1、核心逻辑未变，盈利稳增长

    　　2020 年第三季度，公司盈利维持稳增长，主要由于（1）以量补价，市场占有率持续提高。20Q3 单季度，公司高性能减水剂产量32.32 万吨（+16.85%），销量31.33 万吨（+15.01%）；高效减水剂产量4.35万吨（+2.59%），销量4.44 万吨（+6.22%）；功能性材料产量5.7万吨（+14.92%），销量4.34 万吨（-19.33%），产销量同比大多提升。

    　　高性能减水剂和高效减水剂产品销售均价同比下滑，功能性材料产品销售均价同比则大幅提升。（2）毛利率基本稳定，销售及管理费用率有所减少。2020 年第三季度，公司毛利率42.88%，环比-0.45%；销售费用率12.79%，环比-1.38%；管理费用率9.19%，环比-1.57%；财务费用率1.37%，环比+0.56%。（3）经分拆测算，我们预计检测中心业务也有所增长。

    　　混凝土外加剂行业需求持续增长，而其中企业数量众多，集中度较低，公司基于自身领先的技术优势、产能扩张、行业集中度提升等核心逻辑未变。

    　　2、公司新建产能陆续投放，泰兴基地建成投产2020 年9 月，公司泰兴基地建成投产，主要产能包括10 万吨聚醚和52 万吨高性能减水剂。后续四川基地预计2021 年Q1 建成投产。公司新产能的释放，有望支撑业绩高增长。

    　　3、盈利预测及评级

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.28 亿元、5.40 亿元、6.34 亿元，对应EPS 1.38 元、1.74 元、2.04 元，PE 19.1X、15.1X、12.9X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头，具有领先的技术优势，特别是在中高端市场，泰兴和大英基地新增产能陆续建成投产，预计业绩稳增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新建项目达产低于预期、原材料涨价、需求下滑、可转债集中转股

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