Q3 净利润降幅环比收窄8pcts，Q4 月大秦线日运量仍有望同比正增长，维持全年大秦线运量至4.0 亿吨的判断。十四五期间大秦线年化运量或4.0~4.3 亿吨，可转债方案存在30%左右摊薄风险。目前市值对应2020 年股息率7.5%，低利率背景下高股息吸引力提升。

    　　Q3 净利润降幅环比收窄8pcts，三费率同比下降0.3pct，Q4 单季度净利润或14 亿~17 亿。2020Q3 公司营业收入同比下降2.0%至192.2 亿，净利润同比下降17.9%至33.3 亿，降幅环比Q2 分别收窄13.8pcts、7.6pcts。季度业绩基本符合预期，铁路运输企业成本相对刚性，单季度成本同比增长0.2%。同期管理费用同比下降17.8%至1.3 亿，财务费用同比减少55.4%至2000 万，三费率同比减少0.3pct 至1.0%。投资收益同比减少12.8%至6.8 亿，降幅环比Q2 收窄近4pcts，料受益于朔黄线运量接近去年同期水平的影响。料Q4 运量仍可实现同比正增长，但考虑铁路部分成本集中确认，单季度净利润或14 亿~17 亿。

    　　Q3 大秦线运量同比增速转正至3.3%，2021 年有望实现4.3 亿吨左右，基本面迎来快速修复。2020 年1-9 月大秦线完成运量同比下降8.4%至2.96 亿吨，较上半年运量降幅收窄2.9pcts，其中Q3 同比增速转正至3.3%。目前大秦线秋季检修接近尾声，秦港库存维持500 万吨左右低位，进口煤政策仍偏紧，冬储采购需求或推动11 月大秦线日运量恢复至近125 万吨。未来两个月下水煤港口或迎来补库存，叠加冬储煤拉运需求，料Q4 仍维持同比正增长。维持全年大秦线运量4.0 亿吨的判断，2021 年有望实现4.3 亿吨左右，基本面料将迎来快速修复。

    　　股息率7.5%、类债属性吸引力增强，国铁集团开展REITs 试点，改革加速有望提升大秦铁路运营效率。公司承诺披露2020 年~2022 年每股派发现金股利原则上不低于2018 年，即0.48 元/股（含税），目前市值对应2020 年股息率7.5%，低利率背景下高股息标的吸引力提升。9 月27 日，国铁集团宣布沪汉蓉铁路湖北段、广珠城际铁路、粤海铁路轮渡开展REITs 试点，铁路资产证券化加速有望倒逼改革进入深水区。未来大秦铁路经营机制进一步灵活，内部管理可改善空间较大，利好长期估值的提升。

    　　十四五期间大秦线年化运量或4.0~4.3 亿吨，可转债方案存在EPS30%左右摊薄风险。我们预计十四五期间三西地区煤炭外运需求年化仍在1 亿吨以上，考虑2021 年初黄大线投产及浩吉铁路潜在分流，预计未来5 年大秦线年化运量或4.0~4.3 亿吨。9 月27 日证监会批复不超过320 亿元可转换债项目的申请，主要用于收购收购太原局集团土地使用权和太原铁路枢纽西南环线51%股权。按照目前每股净资产或摊薄EPS30%左右，目前市值或消化部分悲观预期。

    　　风险因素：疫情控制不及预期，并购资产业绩拖累超预期；动力煤需求弱于预期。

    　　盈利预测、估值及投资评级。Q3 净利润降幅环比收窄8pcts，Q4 月大秦线日运量仍有望同比正增长，我们维持全年大秦线运量至4.0 亿吨的判断。十四五期间大秦线年化运量或4.0~4.3 亿吨，可转债方案存在EPS 摊薄30%左右的风险。

    　　目前市值对应2020 年股息率7.5%、类债属性吸引力增强。我们维持2020-22年EPS 预测为0.75/0.90/0.93 元。维持“持有”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！