投资要点

    　　2020年前三季度公司实现营业总收入45.19 亿元，同比增长26.42%，其中Q3 实现收入19.22 亿元，同比增长29.31%，继续保持较快增长。公司在Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入8.0 亿元、17.98 亿元、19.22 亿元，分别同比变动-0.15%、39.62%、29.31%，随着复工复产推进，二季度以来收入保持较快增长，我们判断公司家居类产品、其他建筑五金等增长较快。

    2020 年前三季度公司实现综合毛利率42.50%，较去年同期上升2.21pct；实现净利率11.67%，较去年同期上升4.27pct，净利率上升幅度高于毛利率主要系期间费用率有所下降。分季度来看，公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为39.38%、44.05%、42.37%，分别同比变动-0.20pct、3.44pct、4.38pct，预计毛利率提系不锈钢、铝合金等原材料价格下降所致；随着直营网络的规模效益日益显现，盈利能力迅速提升，Q3 净利率再创单季度历史新高。

    2020 年前三季度公司期间费用率为25.54%，同比下降3.90pct，主要系销售费用率下降所致。销售费用率同比降低2.50pct，主要系差旅及房租费、会议展览费、车辆费等均有所下降；销售费率的下降，一方面系直营渠道+品类扩充的模式下，渠道优势的效益凸显，另一方面系云采平台带来效率提高；管理费用率同比降低0.66pct，研发费用率同比下降0.65pct，财务费用率同比降低0.10pct，主要系利息支出减少所致。

    2020 年前三季度公司资产减值损失+信用损失占比为1.82%，较去年提升0.20pct，信用减值损失为0.80 亿元，主要系计提的坏账损失增加所致。

    　　前三季度公司每股经营性现金流净额为-0.39 元，较去年增加0.18 元/股，主要系销售收款增加所致。

    盈利预测及评级：我们上调公司的盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为7.25 亿元、10.08 亿元、12.93 亿元，10 月29 日收日收盘价对应的PE 分别为60.5 倍、43.6 倍、33.9 倍，维持“审慎增持”评级

    　　风险提示：渠道拓展不及预期、房地产市场下行、新品类扩充不及预期、原材料价格上升、应收账款带来坏账损失

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