宁波银行前三季度实现营业收入302 亿元，同比增长18.4%，其中利息净收入180 亿元，同比增长24.8%，手续费及佣金净收入81 亿元，同比增长41.8%，归属母公司净利润113 亿元，同比增长5.2%。

    　　利润增速有所下行，但绝对水平依然处于可比同业较高顺位。累计营收回落及Q3 维持较高支出水平，是导致利润增速较20H1 的14.6%有所下行的主要原因，但主要影响实际来自一季度高基数，2-3 季度收入端收窄明显趋缓。公司报表口径累计息差逐季上行至1.86%，即便还原资产配置调整所带来的口径差异，预计2-3 季度息差大体仍然保持平稳。不良率继续稳定于0.79%、拨备覆盖率再次提升至516%，整体观察不良生成率仍然保持低位，同时减值计提的力度高于去年同期。尽管累计增速角度公司Q3 经营较上半年有所回落，但单季度环比角度而言，最主要的定价及资产质量都保持了稳健，拨备安全垫高位继续加厚，手续费收入持续亮眼，整体表现依然优秀。

    　　规模快速扩张，本季增配贷款压缩同业，资产结构进一步调整，负债端结构调整。规模扩张保持前期积极态势，Q3YoY 增速24.4%，QoQ 2.0%。

    　　本季度公司总资产增速环比季节性有所回落，贷款仍然是增长的重点（yoy31%,QoQ 4.5%）。负债方面，结构调整带来成本端下行，三季度存款环比仅+0.5%，预计与全行业结构性存款压降以及公司自身存款吸收季节性策略有关。三季度公司还加配了部分存单和资本债券，压降了同业负债。整体负债付息率较20Q2 环比-3bps，为息差稳定提供了有利基础。

    　　拨备高位小幅提升，不良率低位持平，资产质量依然优异。3 季度公司保持了与去年同期基本相当的减值计提力度，回补了部分2 季度释放的拨备，拨备覆盖率回升至516%，不良率持平于中期的0.79%，绝对值仍处于上市银行最优水平。由于资产质量持续稳定，公司仅需保持中等的计提水平，即可实现加大核销和提升拨备的双重目标。

    　　盈利预测与评级：我们调整公司2020、2021 年EPS 至2.29 元和2.79 元，预计2020 年底每股净资产为17.15 元，以2020.10.28 收盘价计算，对应2020 年底的PB 为2.0 倍。公司区位优势明显、管理层稳定，向财富管理转型战略快速推进并已经取得阶段性积极成果，同时年内疫情对出口外向型区域的冲击小于此前预期，我们看好公司治理结构上优势及战略先发性和执行能力，维持对公司的审慎增持评级。

    　　风险提示：资产质量超预期波动，规模增长不及预期

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