本报告导读：

    　　维持增持评级和目标价；收入高增长，显示行业景气度和公司格局变好；高研发投入仍在持续，明晰战略下，公司盈利能力将增强。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 和目标价。我们维持2020-2022 年公司净利润预测为55.3 亿元、80.1 亿元和108.3 亿元，对应2020-2022 年EPS 为1.20元、1.74 元和2.35 元。考虑到同行业公司估值及公司核心竞争优势，维持目标价48 元和“增持”评级不变。

    　　收入符合预期，显示行业高景气度和公司竞争格局。2020 年Q3，公司收入26.9 亿，同比增速达到37.2%，一是由于国内运营商Q2-Q3投资景气度高，二是也反应公司在全球运营商网络市场竞争格局有明显向好趋势。根据德罗洛研究报告显示， 2020 年上半年中兴电信设备市场收入全球份额达到11%，相比2019 年底份额提升2pct。

    　　研发投入继续加强，费用控制空间较大。2020Q3，公司毛利率相比2020Q2 提升1.4pct，预计未来两年毛利率提升趋势将持续。2020Q3，公司各项费用较高，导致净利润略低于预期，单季度达到8.5 亿元。

    　　其中，管理费用同比增长38.0%，主要是员工费用增加；研发费用占收入比例提升至15.4%的高水平，公司面向To C 和To B 的相关产品仍处在高投入期，为未来更好格局夯实基础；由于汇兑损失，2020Q3财务费用相比2019 年同期增加1.8 亿元，费用控制空间较大。

    　　“三步走”战略下，盈利能力将逐步增强。2020 年前三季度，公司现金流量净额同比增长33.2%，现金流强劲；同时，公司已在全球获得55 个5G 商用合同，我们看好公司在5G 时代更大的市场突破。

    　　风险提示：疫情导致海外运营商投资不明朗，中美贸易摩擦风险。

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