事件：公司 2 月 27 日发布 2016 年业绩快报，报告期内实现营业收入 41.97 亿元，同比增 57.80%，归母净利润 4.84 亿元，同比增334.66%，EPS 为 0.47 元。

年内钛白粉价格持续上涨，四季度并表龙蟒助力业绩暴增。2016年以来，受国内落后产能持续退出，国外巨头限产报价影响，以及下游房地产行业景气度好转，我国钛白粉出口明显增长影响，全年金红石型钛白粉价格经历十几次涨价，从 2016 年初的最低 10,000 元/吨，涨到年底的 15,500-16,000 元/吨，全年涨幅达到 50%-60%。原材料方面， 钛精矿价格从年初大约 500-550 元/吨， 进入三季度后受运费增加、环保因素停工限产等影响， 一路暴涨到年底的 1,450-1,550 元/吨， 在成本端给予钛白粉价格强有力的支撑。 由于钛白粉-钛精矿价差的持续扩大，公司前三季度毛利率达到 22.54%，处于近五年的最高水平。同时， 公司在四季度并表龙蟒后， 合计产能达到 56 万吨， 成为亚洲第一、世界第四的行业寡头， 龙蟒具备 60-70 万吨/年的钛精矿开采能力， 开采成本大约只有 400-500 元/吨， 远低于目前钛精矿的市场价格， 龙蟒四季度并表后，单季实现净利润 3.65 亿元，满产满销的话，公司单吨净利润在 2,600 元/吨， 远高于前三季度的 640-650 元/吨的盈利水平。据我们测算， 随着 2017 年以来钛白粉价格再度上涨， 目前公司单吨盈利在 3,700-4,000 元/吨的水平，公司盈利水平进一步提高。

特诺并购科斯特成为全球钛白粉新龙头，行业集中度再次提高。国际钛白粉行业两大巨头特诺将以 16.73 亿美元现金和部分股权来全面收购科斯特的钛白粉业务,两大巨头企业合并完成后， 公司的产能将达到 130 万吨/年，占全球总产能比例约为 15.74%，一举成为全球钛白粉行业龙头。同时步入 2017 年后，国际钛白粉巨头再次涨价，2 月9 日科慕宣布，自 3 月 1 日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调 150 美元/吨，亨斯迈宣布，自 4 月 1 日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调 160 美元/吨， 科斯特也宣布从 3 月 1 日起上调全球钛白粉价格，其中亚太地区上调 200 美元/吨。我们认为全球钛白粉行业集中度的再次提高将有力助推钛白粉价格再次上涨，我们相信国内钛白粉市场的集中度也将再度提高，看好钛白粉价格继续上行。

估值与评级。我们预计公司 2017 年和 2018 年净利润为分别为19.55 亿元和 22.86 亿元，EPS 分别为 0.96 元和 1.13 元，对应 2 月27 日收盘价(14.84 元)PE 分别为 15X 和 13X，钛白粉价格上行，公司业绩弹性巨大，维持“买入”评级，上调 6 个月目标价 16.00 元。

风险提示。钛白粉市场价格下跌的风险；企业整合不及预期的风险；公司氯化法项目进展不及预期的风险。

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