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    　　核心观点：

    　　公司披露2020 年三季报。公司前三季度实现营业收入50.94 亿元，同比减少4.09%；归母净利润6.97 亿元，同比减少3.17%。其中单三季度实现营业收入25.39 亿元，同比增长17.07%；归母净利润3.54 亿元，同比增长7.74%。今年前三季度公司大宗业务实现同比增长54.83%，表现优异；整装渠道上， 2020 年全年计划签约500 家整装企业。同时，截止2020 年9 月，索菲亚工厂端实现客单价12713 元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.59%，公司客单价由2016 年的8615 元/单增长至当前的12713 元/单，保持持续稳定的增长。

    　　康纯板客户占比大幅上升，推动盈利能力增强。公司2016 年推出了无甲醛添加康纯板，无醛板客户占比由2019 年年初的14%增长至2020年9 月的64%；康纯板订单由2019 年年初的8%增长至2020 年9 月的52%。产品结构升级推动公司毛利率提升，单三季度毛利率38.65%。

    　　整装渠道或加速发展。公司披露公告表示，子公司浙江索菲亚将与圣都装饰成立合资子公司，圣都装饰当前已完成江浙地区核心地级市场全覆盖，为全国67 家城市客户提供一站式整装服务。合作圣都装饰是公司在整装渠道上的重大一步，渠道发展或加速。

    　　预计2020-2022 年业绩分别为1.30 元/股、1.54 元/股、1.83 元/股。

    　　综合考虑公司在大宗业务上的快速放量，整装渠道或加速发展，零售业务中客单价持续稳定增长，橱衣木卫店面稳步扩张，大家居战略逐渐落地，给予公司2021 年22 倍合理PE 估值，对应合理价值33.88 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。大宗客户拓展不及预期，整装渠道不及预期，行业竞争超预期加速。

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