核心观点：

    　　业绩释放节奏加快，前三季度扣非净利润增长四成。根据公司三季报，前三季度公司营业收入700.91 亿元，同比增长137.1%，归母净利润47.36亿元，同比增长26.9%，扣非净利润42.7亿元，同比增长39.21%，Q3 营收323.54 亿元，同比增长158.9%，归母净利润15.32 亿元，同比增长34.5%，结算节奏加快。

    　　销售降幅持续收窄，拿地权益比例提升。根据经营公告，销售方面，Q3单季度销售金额655.3 亿元，同比下降13%，较20H1 增速收窄7 个百分点。20Q1-3 公司累计实现销售金额1630.5 元，同比下降18%，完成进度略低于行业平均，关注公司四季度销售表现。拿地方面，Q3公司拿地金额234 亿元，前三季度累计拿地金额730.18 亿元（权益91%），拿地权益较过去三年（70%左右）有明显回升，20Q1-3 累计拿地力度为45%。投资方向来看，公司前三季度加大了贵阳、重庆、昆明等西部二线的投资力度，整体拿地质量维持稳定。

    　　新开8 座吾悦广场，出租率逐步回升。公司累计运营吾悦广场70 座，前三季度租金收入34.4 亿元，同比上涨23%，19 年前开业项目租金同比下降12%，1-3 季度租金分别收入6.1、8.6、8.7 亿元，稳步增长。

    　　负债端表现稳健，短债占比下降。截至20Q3 公司有息负债908.5 亿元，短债占比从Q2 的43%下降至37%，现金短债比为167%，净负债率52%，扣除预收账款的资产负债率为78%。

    　　预计20-21 年业绩分别为7.1 元/股、8.5 元/股。预计20-21 年归母净利润分别为160 亿元、192 亿元，同比增长27%、20%，当前股价对应PE 分别为4.6x、3.8x，基于公司基本面表现，维持合理价值为46.08元/股不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示。景气程度不断下降，商业项目租金收入及竣工不及预期。

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