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    　　欧派发布2020 年三季报：营收同比增长2.1%至97.3 亿，归母净利同比增长5.2%至14.5 亿元。扣非净利增长7.44%至13.87 亿元。其中，Q3 营收同比增18.4%，归母净利同比增28.9，扣非利润同比增长35.65%，大超市场预期。

    　　点评：

    　　分品类看，衣柜Q3 同比增长29.5%，在门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，杨鑫等高管亲自参与直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业，推出免费升级的无醛板产品。橱柜Q3 同比转正（微增2.7%），木门/卫浴Q3 同比增长31%/39%，年初至今净开店65/69 家。

    　　分渠道看，大宗Q3 同比增长27.5%，收入占比达到16.5%。整体来看，大宗渠道贡献Q3 合计18.4%增长中的4.2%，整装贡献约3.5%，零售（经销+直营）贡献10.7%的增长。全年来看我们预计大宗业务增速会在20-25%这个区间。而整装业务会在90%左右增长。

    　　盈利端，Q3 毛利率同比提升1.05pct，前三季度毛利率下降1.6pct，主要还是受到疫情影响产能利用率、加大经销商让利和终端促销。前三季度销售费用率度同比下降1.7pct，管理费用率和研发费用率基本持平。单Q3 季度销售费用率下降0.93pct,管理费用率和研发费用率分别下降0.5 和0.42pct。经营性净现金流Q3 同比大幅增长112.26%。

    　　展望未来，Q4 经营情况继续提升，预期整体稳健增长。大宗继续迎来集中履约期，Q4 有望提速，全年或将20-25%增长；整装开店加速，同时进一步整合供应链和配套品，Q4 收入或将继续接近翻倍增长；橱柜零售继续承压，但通过价格带拓展和产品升级（每平+88 元换无醛板满足环保诉求），将迎市占率提升；衣柜零售延展性强，未来加强厨衣带单和配套品渗透，Q4 有望维持较高速度增长。

    　　盈利预测：我们预计公司20-22 年EPS 分别为3.42/3.96/4.52，对应PE 为37/32/28 倍，公司拓渠道、扩品类均领先行业，考虑到产业链景气度与欧派龙头地位，中长期看仍有空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

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