事件：

    　　公司公告2020 年三季报，前三季度公司实现营业收入43.2 亿，同比增加36.2%；实现归母净利润4.1 亿，同比增加31.7%，其中Q3 单季归母净利润同比增加32.3%。

    　　点评：

    　　营收增速逐季抬升，运营占比快速走高。前三季度公司工程订单稳步推进，且公司投产的生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产收入增长，同时叠加并表高能结加后，前三季度营收增速抬升明显。前三季营收同比增长36.2%，相较上半年增速抬升10.1 个百分点，其中Q3 营收同比高增55.4%，增速环比Q2 抬升25.7 个百分点，随着疫情对工程进度影响的弱化，2020 年以来营收增速实现逐季抬升。此外，从结构上看公司运营业务权重明显走高，前三季度实现运营收入13 亿元，同比增加81.7%，占营收比例为30.2%，同比抬升7.6 个百分点，其中Q3 实现运营收入6.5 亿，同比增加118.9%，占营收比例24.8%，同比增加10.5 个百分点。

    　　Q3 毛利率略有下滑，投资收益维持高增。利润率方面，受营收结构变化等因素影响，公司前三季度实现毛利率21.8%，同比略降1.4%，其中三季度毛利率为19.3%，同比降低5 个百分点，环比降低3 个百分点。费用率方面，公司期间费用率稳中有降，前三季期间费用率12%，同比略降0.4个百分点，其中Q3 期间费用率10.4%，同比降低1.6 个百分点。受益于玉禾田等参股公司业绩高增，公司前三季度实现投资收益0.74 亿，同比增加53.7%。在毛利、费用、投资收益等综合作用下，公司前三季度实现净利率10.6%，同比略降0.7 个百分点，其中Q3 实现净利率9.7%，同比降低1.9个百分点，环比降低2.8 个百分点。

    　　在手订单充足，投资运营类订单储备加速。三季度公司订单增长十分稳健，公司新增订单总额为27.3 亿元，同比增加12.6%；其中工程承包类订单18.6亿，同比略增1.2%，投资运营类订单8.8 亿，同比增长47.8%。分业务来看，环境修复领域新增订单10.3 亿，同比增加38.5%；固废处理处置领域新增订单14.8 亿，同比降低5.1%，其中生活垃圾处理类业务新增订单11.6亿元，同比增加34.7%，危废处理处置类业务新增订单2.4 亿元，同比降低34.3%；其他类业务新增订单2.28 亿元，同比增加78.1%。截至报告期末，公司在手订单金额共计130 亿元，同比增加3.3%，其中已履行53.2 亿元，尚可履行76.8 亿元，公司充足的在手订单储备或为业绩稳增提供基础。

    　　盈利预测与估值：预计2020-2021 年将实现归母净利润5.46/6.41 亿，分别同比增长33%/17%，对应当前股价PE 分别为21/18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反弹影响行业招标与施工进度风险、修复行业政策落地慢于预期风险、再融资稀释每股收益风险

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