事件：2020年前三季度公司实现营业收入80.62亿元，较上年同期增长38.71%公司Q3营收环比增长35%至29.18亿元，归母净利环比增长18%至5.36亿元。

    　　点评：1）公司前三季度收入大幅增长38.71%，主要系游戏业务发展良好带动。

    　　2）营业成本前三季度同比增长64.20%，高于同期营收增速是由于：a）收入增长带来成本增加；b）公司自主发行的游戏产品占比大幅提高、授权第三方代理发行的游戏产品占比降低。3）公司毛利率和净利率分别为56.92%和17.92%，同比分别下降3.85pct和2.91pct。这主要是由于：a）游戏收入结构中自主发行游戏占比的提高带来了营业成本的增加，并使得营业成本增速超过营收增速；b）部分影视项目亏损或不盈利也对公司整体毛利率、净利率有所拖累。4）销售费用前三季度较上年同期增长66.73%，其中Q3销售费用同比上升30.6%至6.29亿元，主要系随游戏业务规模的扩大及收入结构中自主发行游戏占比的大幅提高，市场宣传及推广费用等增加所致。我们预计随着《新神魔大陆》手游进入稳定运营期，公司销售费用占比将回归此前水平。

    　　经典手游流水稳定。1）《诛仙》手游2016年8月公测至今已4年，报告期内在国内iOS游戏畅销榜依旧取得平均约30名的成绩；2）《完美世界》手游2019年3月公测至今，在国内iOS游戏畅销榜平均排名前20名，报告期内最高至该榜单第6名；3）《新笑傲江湖》手游2019年12月公测，公测后稳居国内iOS游戏畅销榜前列，报告期内平均排前15名。魔幻新品手游《新神魔大陆》IOS稳居畅销榜前列，未来期待重磅产品《幻塔》《梦幻新诛仙》等新游上线。1）《新神魔大陆》手游2020年7月公测，上线不到1小时便登顶App Store免费榜，至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列。该产品在公司原有研发优势的基础上，进一步验证了“品效合一”发行策略的日趋成熟。此外，《新神魔大陆》云游戏版独家首发中国电信天翼云游戏，是中国电信第一款重点推广的云游戏产品。《新神魔大陆》

    　　Q4在东南亚、欧美的上线成未来重要看点；2）期待重磅手游《梦幻新诛仙》《幻塔》等上线，2021年公司将有诸多新品类重磅游戏推出，游戏产品管线饱满。

    　　公司影视去库存持续进行，进度尚有压力。预计未来公司在影视方面有所收缩，并将投资于确定性强的项目，期待四季度更多剧集确认收入、加速去库存。

    　　盈利预测、估值与评级：公司游戏业务稳步增长，未来海外游戏业务将成看点，产品线丰富饱满，期待影视业务加速去库存；公司‘‘品效合一’发行策略日趋成熟。我们维持20/21/22年的净利润预测至23.5/28.3/33.6亿；对应EPS1.21/1.46/1.73元，PE24/20/17x，维持‘“买入’’评级。

    　　风险提示：行业政策变化风险、新游上线推迟等、核心团队人员流失

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