事件：

    　　公司于10 月29 日晚发布《2020 年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入18.70 亿元，同比增长30.41%；实现归母净利润-10.07 亿元。前三季度，人效同比提升12.66%。

    　　点评：

    　　摆脱新冠疫情影响，公司收入增速重新回到快车道第三季度，公司实现营业收入8.63 亿元，前三季度单季度的收入增速分别为：-39.77%、29.61%和89.14%，疫情对公司经营的影响基本消除。分产品来看，基础架构安全产品收入同比增长124%，其中，零信任安全收入同比增长373%；大数据智能安全检测与管控产品收入同比增长42.67%，其中，高级威胁检测（天眼）、态势感知、NGSOC 三类产品整体收入增速近60%；云安全收入同比增长超70%，大数据安全收入同比增长超43.36%；安全服务收入同比增长77.06%，收入占比扩大至15.13%。

    　　研发创新投入持续加大，多项产品保持市场领先地位基于内生安全等理念，公司聚焦新赛道产品研发，重点建设四大研发平台。

    　　前三季度，公司研发投入为8.71 亿元，同比增长11.24%，由于收入规模的快速增长，研发投入占营业收入的比重下降8.08pct 至46.56%。公司以技术、产品立业，根据IDC 和赛迪咨询的数据，终端安全、云安全、安全分析和威胁情报市占率在国内持续占据第一位。前三季度，采用四大研发平台的产品收入占比超过60%；第三代安全引擎“天狗”装机量突破100 万台终端；新发布工业互联网安全态势、安全检测、主机防护三大类产品。

    　　建立健全长效激励约束机制，提升公司核心竞争力10 月29 日，公司发布《2020 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予1158名激励对象限制性股票共计1359.23 万股，占股本总额的2.00%（首次授予1.60%），授予价格为49.00 元/股，首次授予对象包括公司高管、核心技术人员等。根据公告，首次授予部分归属期分为4 个会计年度，以2019 年为基期，2020-2023 年业绩考核目标分别为营业收入增长率不低于25%、55%、90%、135%；预留部分归属期分为3 个会计年度，以2019 年为基期，2021-2023 年业绩考核目标分别为营业收入增长率不低于55%、90%、135%。我们认为，股权激励有利于健全公司长效激励约束机制，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的实现。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司选择了高研发投入的发展模式，致力于建设四大研发平台、积极布局新赛道产品，未来成长空间广阔。预计公司2020-2022 年营业收入为43.16、60.15、82.55 亿元，归母净利润为-1.48、0.77、5.42 亿元，EPS 为-0.22、0.11、0.80 元/股。不考虑低毛利业务（硬件及其他）的价值，预计公司2021年高毛利业务收入为48.06 亿元，维持公司2021 年20 倍的目标PS，对应目标市值为961.20 亿元，目标价为141.43 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠疫情影响下游政企客户需求释放；网络安全相关政策推进不及预期；新赛道产品研发及市场拓展不及预期；商誉减值。

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