业绩简评

    　　2020 年Q1-3 公司实现收入33.49 亿元/ -12.1%YOY；实现归母净利润7.12 亿元/ -2.1%YOY；实现扣非归母净利润6.63 亿元/ -3.8%YOY。其中Q3 单季公司实现收入16.75 亿元/ +17.9%YOY；实现归母净利润3.82亿元/ +51.3%YOY；实现扣非归母净利润3.58 亿元/ +45.6%。

    　　投资要点

    　　Q3 婚恋需求集中释放珠宝零售市场回暖：据国家统计局，2020 年7-9月珠宝类社零同比增速分别为7.5%/ 15.3%/ 13.1%，疫情后珠宝零售出现反弹式增长，2020 年7 月的同比增速为2019 年6 月以来的最高值。

    　　自营跌幅收窄，加盟恢复增长，电商加速放量：分渠道看，①线下自营业务Q3 单季实现收入1.78 亿元，同比-18.4%，Q3 同比跌幅较上半年的49.7%明显收窄；②加盟业务实现收入11.38 亿元，同比+9.88%；③电商渠道加速放量，Q3 自营线上渠道收入3.15 亿元，同比增长160%，通过直播带货等新的营销方式促使Q3 电商收入增幅创2020 年新高。

    　　自营撤店节奏放缓，加盟店数量持续增长：Q2 期末/Q3 期末公司拥有自营门店257 家/ 252 家，拥有加盟门店2748 家/ 2768 家，门店总数4005家/ 4020 家；Q3 自营门店缩减5 家，加盟门店增长20 家。

    　　业绩快速恢复背景下，利润率现较高弹性：Q3 单季公司毛利率/ 净利率分别为42.9%/ 22.8%，同比大幅增长7.8pct/ 5.0pct，业绩快速恢复背景下利润弹性展现。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.6%/ 1.4%/0.1%/ -0.4%，同比+3.4pct/ -0.9pct/ 持平/ -0.7pct。我们认为销售费用率增长的主要原因包括费用率较高的线上渠道占比提高，且直播带货等营销投放使销售费用提高等。

    　　线上优势持续巩固，Q4 双十一持续高增值得期待：周大生是较早布局电商渠道的珠宝品牌，疫情期间拥抱直播带货大潮，6 月周大生联手辛巴、佟大为直播带货，“周大生X 辛巴专场”直播销售额超4.8 亿元，巩固线上渠道优势。Q4 线上珠宝消费在双十一的刺激下有望持续高增，公司作为线上化程度领先的珠宝品牌Q4 业绩值得期待。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2020-22 年归母净利润分别为10.0亿元、13.1 亿元、15.03 亿元，同比增幅分别为0.9%、30.4%、15.2%，当前市值对应PE 分别为18x、14x、12x，首次覆盖，给与“买入”评级。

    　　风险提示：原料价格大幅波动，疫情风险，线下门店恢复及拓展不及预期，加盟商管理风险，委外生产质量问题等

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