事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，2020Q1~Q3 实现营收558.42 亿元，同比+23.77%，归母净利润34.86 亿元，同比+230.98%，扣非归母净利润-20.98 亿元；其中2020Q3 实现营收230.60 亿元，同比+51.32%，归母净利润8.84 亿元，同比+309.70%，扣非归母净利润5.19 亿元，同比+183.52%，Q3 业绩接近业绩预告中枢。

    　　分析判断:

    　　自主品牌销量强势复苏 营收维持高增长

    　　2020Q3 国内汽车行业下游需求全面恢复，根据中汽协数据，5~9 月乘用车销量连续5 个月实现同比正增长，重回周期性复苏通道，Q3 累计销量550.3 万辆，同比+7.4%。4 月以来公司产销量强势复苏，9 月销量同比增长28.6%，表现显著优于行业平均。其中自主品牌销量同比+40.5%，高增长态势延续，CS75PLUS、Uni-T 上市后持续热销，爆款矩阵日益完善，带动公司营收维持高增长。2019H2 长安自主本轮新产品大周期开启，CS75PLUS 助力CS75 系列连续6 个月销量突破2 万辆，Uni 系列首款车型Uni-T 连续3 个月销量突破1 万辆，Uni 系列计划在未来2年内投放4~5 款新车，继Plus 系列后进一步优化自主品牌产品结构。自主品牌量价齐升，将继续推动营收规模向上。

    　　业绩环比大幅改善 底部向上趋势确立

    　　2020Q3 公司毛利率13.90%，环比大幅提升4.29pct，预计与产品销量结构改善、零部件降本、贵金属价格下降有关。期间费用率同比大幅下降4.88pct 至11.92%，主要是因为销售费用率同比下降5.64pct 至3.37%，销售费用率大幅下降与去年同期高基数、营收高速增长、运输仓储及差旅费下降有关。Q3 投资净收益5.24 亿元实现扭亏，预计主要受长安福特扭亏影响。2020Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为-17.93 亿元、-8.24 亿元，上半年核心业务板块长安自主、长安福特均对业绩造成拖累（上半年母公司净利润-投资收益=-19.79 亿元，长安福特净利润贡献=-5.70亿元），Q3 归母净利润5.19 亿元环比大幅改善，预计长安自主、长安福特业绩贡献均已转正。我们预计随着自主品牌CS75PLUS、逸动PLUS、Uni-T 持续贡献增量，长安福特增量SUV 车型销量爬坡，Q4 公司业绩有望继续向上。

    　　自主福特新品大周期延续 持续贡献业绩增量长安自主品牌本轮新品大周期的核心变化在于Plus 系列、Uni 系列的推出，产品设计理念发生革命性变化。同时新一代蓝鲸动力配套比例提升，NE 系列发动机逐步取代H 系列、自主DCT 变速箱逐步取代爱信6AT 变速箱，赋予整车更好的动力性能的同时实现降本，带动销量和盈利同步改善。

    　　长安福特目前月销量已恢复至2 万辆以上，增量SUV 车型紧凑型SUV-林肯冒险家、中大型SUV-林肯飞行家、中大型SUV-福特探险者销量稳健爬坡，第三款林肯品牌SUV 有望在年内上市，产能利用率提升、产品结构优化将推动长安福特盈利能力提升。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为64.8/60.7/67.9 亿元， 考虑定增影响, 对应的EPS 由1.35/1.26/1.41 元下调至1.21/1.13/1.27 元，当前股价对应的PE 分别14.7/15.6/14.0 倍。考虑行业周期性复苏带动盈利、估值双升，新品大周期带动公司中期盈利中枢将继续回升，给予公司2022 年20 倍PE，目标价由21.15 元上调至25.40 元，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　车市下行风险；老车型销量下滑；新车型销量爬坡不达预期；降本控费效果不达预期；长安福特战略调整效果不达预期。

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