Q3 业绩超预期，归母净利润同比增长38%

    　　前三季度实现营收16.8 亿元，同比增长5%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长约20%；扣非净利润为2.8 亿元，同比增长2%。其中，Q3 单季度实现营收8.4 亿元，同比增长24%；归母净利1.8 亿，同比增长38%；扣非净利润为1.5 亿元，同比增长19%。Q3 业绩增长超预期。

    　　单三季度经营活动产生现金流净额同比增长66%，同比大幅改善。

    　　前三季度毛利率同比提升1.5pct，环比下滑1pct前三季度综合毛利率为41.9%，同比提升1.5pct，环比下滑1pct。其中Q3 毛利率达到40.9%，环比下滑1.3pct，同比下滑1.2pct。判断Q3 毛利率下滑主要是由于毛利率较低的智能疏散系统收入占比提升所致。

    　　智能疏散同比增长180%，收入增长明显加速

    　　2018 年住建部发布新版《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》，要求设置消防控制室的场所应安装集中控制型应急疏散系统，该政策的出台意味着在设置消防控制室的场所将强制安装应急疏散系统。公司2019 年智能疏散系统收入同比增长100%，2020 年上半年同比增长140%，2020 年前三季度收入增长180%，收入增长明显加速。

    　　民用市场份额快速提升，工业消防蓄势待发

    　　国内消防报警行业市场份额正在加速向龙头集中。参考美国市场CR3 为30%，其中Carrier 市占率最大，达到14%，而国内市场CR3 为18%，青鸟消防市占率最高，也仅为8%。预计公司2022 年市占率可提升至12%，2024 年达到15%。工业消防更多是国际著名企业霍尼韦尔、西门子等高端厂商的主战场。

    　　公司工业消防产品体系已经构建完成，两款产品已分别取得3C 认证和检验报告，2020 年将成为公司工业消防元年。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑到公司毛利率改善和智能疏散系统的增长均好于预期，我们小幅调增未来三年盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润为4.5（+6%）/5.5（+6%）/6.7（+3%）亿元，同比增长25%/22%/22%，PE 为18/15/12 倍。看好公司在民用市场市占率持续提升和工业市场进口替代的实力。给予其2021 年25 倍左右PE，6-12 月目标市值为130 亿元。维持“买入” 评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧导致毛利率下滑；2）应收款项较高可能引发坏账

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