电动车及动力电池领导者。比亚迪主营业务为汽车、手机部件及组装、二次充电电池等，2019 年以上业务收入占比分别为50%、42%、8%。2019 年公司收入1277 亿元，同比-2%，归母净利润16 亿元，同比-42%，主要源于汽车板块收入的下滑。2019 年，新能源汽车销量受补贴退坡及部分地区提前切换国六标准影响，公司汽车业务收入632.7 亿元，同比-17%。公司是拥有新能源汽车核心技术和领先市场地位的全球新能源汽车领军企业，2019 年动力电池出货量名列国内第2。

    　　三季报略超预期，毛利率持续提升。比亚迪2020 年Q1-3 实现收入1050 亿元，同比+12%；归母净利润34 亿元，同比+117%。Q3 单季度实现收入445.2亿元，同比+41%；归母净利润17.5 亿元，同比+1363%。相比公司2020 年中报预期的前三季度28-30 亿元的净利润，略超预期。我们认为，收入增长主要源于汽车板块的恢复性增长，Q3 公司新能源汽车销量5 万辆，同比+7%（H1 同比-58%），三季度新能源汽车销量止跌回升，尤其是公司于6 月推出的“汉”，首次采用刀片电池及高性能碳化硅电机控制模块，定位高端，成为爆款车型。公司前三季度归母净利增速远高于收入增速，主要源于毛利率的显著提升。2020 年Q1-3 公司综合毛利率20.75%，同比+4.71pct。我们认为，这可能源于公司利润率较高的商用车及“汉”等车型的显著增长，结构优化。

    　　同时，2020 年Q1-3，公司的销售期间费用率13.88%，同比+0.78pct，基本保持平稳；公司的研发费用率4.66%，同比+0.57pct，保持了稳定增长，我们认为，公司后续的爆款新产品可期。

    　　公司预期2020 年归母净利同比增160%-185%。根据公司2020 年三季报披露，预计2020 年归母净利润42-46 亿元，同比增长160%-185%。第四季度预计汽车行业持续向好，公司全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”已累计大量在手订单，预计将推动公司新能源汽车销量强劲增长。我们倒算2020 年Q4 的归母净利为7.86-11.86 亿元，同比增长19-29 倍。

    　　盈利预测和估值。我们预计公司2020-21 年实现归母净利润45.82、58.43亿元，对应EPS 为1.68、2.14 元/股。考虑到公司在国内新能源整车的龙头地位，以及国内第2 大动力电池生厂商的竞争优势，叠加手机部件及组装的增量，结合可比公司PE 估值，给予公司2020 年100-120X PE，合理价值区间为168-201.6 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）新能源汽车复苏不及预期。（2）竞争加剧，影响公司市场份额和毛利率的提升。（3）新能源汽车补贴政策的不确定性。

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