【投资要点】

    　　公司近期公告2020 年三季报，前三季度实现营收23.72 亿元，同比上升21.16%；归母净利润为1.98 亿元，同比下降15.12%；扣非净利润为1.86 亿元，同比下降8.46%。Q3 单季度实现营收11.48 亿元，同比上升41.87%；归母净利润1.47 亿元，同比上升19.77%,扣非净利润1.42 亿元，同比上升37.34%。

    　　大宗业务爆发式增长，线下门店持续拓展。受益于定制衣柜和大宗业务的高速发展，Q3 整体营收实现快速增长。1）分产品看，2020 年Q1-Q3整体橱柜/定制衣柜/木门分别实现收入15.16/7.23/2.30 亿元，分别同比增长7.59%/52.08%/28.20%；Q3 单季度，橱柜/衣柜分别约增长27%/66%。公司推进多品类产品拓展，共享渠道资源，多品类协同效应逐步显现。2）分渠道看，前三季度直营/经销/大宗业务分别实现收入0.56/9.56/3.39 亿元，分别同比增长20.18%/9.27%/76.98%，Q3单季度分别同比增长37%/28%/106%。大宗业务取得爆发式增长，得益于公司大力拓展地产客户、优化客户结构，2020H1 百强地产客户占比已达30%以上。公司在线下渠道持续推进橱柜业务下沉、完善衣柜全国市场布局，截至2020Q3，公司线下门店数量达到3227 家，其中橱柜/衣柜/木门/全屋定制/直营门店分别达1620/1322/195/58/32 家，前三季度橱柜/衣柜净开店85/244 家，其中Q3 橱柜/衣柜门店净增23/85 家，预计全年净开橱柜70 家、衣柜270 家。

    　　盈利能力稳定，费用控制良好。前三季度公司毛利率37.88%，同比变化不大。费用方面， 前三季度销售/管理/ 研发费用率分别为15.76%/6.15%/5.93%，同比分别变动0.21/0.08/2.27pct，公司研发投入略有增加。

    　　大宗业务回款良好，经营现金流充沛。前三季度公司经营性现金流净额2.59 亿元，同比增长28.86%；20Q3 经营性现金流净额0.78 亿元，同比下降7.02%。货币资金方面，期末公司货币资金余额为7.60 亿元，同比增加39.96%；应收账款方面，期末公司应收账款余额为3.94 亿元，同比增加102.98%，应收账款占流动资产的比重为16.24%；

    　　【投资建议】

    　　在精装房政策推动下，公司大宗业务有望保持高速发展。预计公司2020-2022 年收入35.88/43.36/51.31 亿元，归母净利润3.42/4.28/5.18亿元，对应EPS 为1.53/1.92/2.32 元，对应PE 为25/20/17 倍，给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　产品品类拓展不及预期；

    　　地产需求回暖低于预期；

    　　渠道拓展不及预期；

    　　行业竞争加剧；

    　　原材料价格大幅上涨。

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