事件：公司发布2020 年10 月份生猪销售情况简报。公司2020 年10月销售生猪91.15 万头，环比下降8%，同比增长142%；收入为25.28亿元，环比下降24%，同比增长88%；商品猪销售均价28.39 元/公斤，环比下降14%，同比下降16%。

    　　点评：猪价进入下行周期，公司有望实现以量补价。受去年同期猪价高基数以及生猪产能逐渐恢复影响，猪价与去年同期相比有所下降。

    　　但是，由于目前能繁母猪存栏结构中的三元母猪占比仍然较高，整个行业母猪群的生产效率受损严重。虽然全国能繁母猪存栏量有所恢复，但考虑到其效率的下降，猪价有望保持在较好的盈利区间内，并且盈利期较以往拉长。公司生猪产能建设快速推进，截至10 月底，种猪存栏超过190 万头，其中能繁母猪108 万头，后备母猪85 万头；已经投入运营的种猪场项目具备2500 万头产能。预计2020、2021 年公司生猪销量有望达到800 万头、2500 万头，在猪价下行阶段公司有望实现以量补价。

    　　外购仔猪出栏成本有望下降。前三季度公司自有仔猪育肥完全成本为13.9 元/公斤，单三季度自有仔猪育肥完全成本为14.2 元/公斤；前三季度公司外购仔猪育肥完全成本为29.7 元/公斤，单三季度外购仔猪育肥完全成本为33.4 元/公斤。三季度外购仔猪育肥完全成本上升明显主要由于今年3-4 月份仔猪价格快速上升。但是，由于5-6 月仔猪价格有所下滑，四季度外购仔猪出栏成本有望小幅回落。由于今年10 月后仔猪价格跟随猪价回落而出现明显下降，预计5-6 个月后的外购仔猪养殖成本也会明显改善。另外，2021 年公司自产仔猪育肥占比将继续提升，有望带来公司生猪养殖平均完全成本的下降。由于公司仔猪成本及仔猪销量有所上升，上调公司仔猪成本及仔猪销量预测值，导致公司2020、2021 年归母净利润预测值有所下调。

    　　盈利预测：预计2020、2021 年公司有望实现归母净利润85.95 亿元、206.37 亿元，对应PE13.65 倍、5.69 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件

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