事件：双十一落幕，参考公司双十一战报，20 年双十一全网GMV 超2.7亿元（+41%）。同日，公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向67 名董事、高管、中层管理人员和核心骨干授予限制性股票数量102.26 万股，占总股本的0.26%，授予价格为32.53 元/股。
投资要点
双十一：全网GMV 超2.7 亿元，同比增长约41%。2020 年双十一落幕，公司延续眼部护理品类的优势，小红笔眼霜累计销售超75,000 支，首发新品樱花水全网售罄，并在天猫、唯品会和京东三个平台均位列国货眼部护理类别第一，保持了公司的强大品牌力和竞争优势。
股权激励出炉，广泛覆盖绑定核心团队，激发企业活力。公司此次股权激励中首次授予82.26 万股（占总股本0.22%），共涉及67 人，其实包括中层管理人员15 人和核心骨干50 人。若参考2019 年末员工总人数884 人，本次激励覆盖达7.6%，覆盖比例高于可比公司。
从授予比例来看，2 位董事/高管授予比例6%，65 位中层管理及核心骨干授予比例达78.35%，预留部分15.65%。人均来看，对于中层及核心骨干，人均授予1.23 万股，按授予价格32.53 元/股，对应股份价值为40.1 万元/人。通过本次广泛覆盖中层及核心骨干的股权激励，公司将与核心团队的利益形成深度绑定，从而进一步激发企业活力，为长期稳健发展打下扎实根基。
设定多层次业绩目标，充分调动核心员工业务和管理双向积极性。
时间维度：本次股权激励的限售期分别为首次授予的限制性股票登记完成之日起15 个月/ 27 个月/ 39 个月，分别将解锁30%/ 30%/ 40%。
多层次业绩目标：本次股权激励的业绩目标分为三个层次，分别为公司层面、业务单元层面和个人层面。（1）公司层面：21-23 年营收目标为三年分别不低于21.6 亿元/ 25.2 亿元/ 28.8 亿元，对应同比增速分别为19.94%（相对于19 年营收）/ 16.67%/ 14.29%；且累计归母净利润目标（剔除股权激励费用）分别为5.4 亿元/ 11.7 亿元/ 18.9 亿元。（2）业务单元层面：业务单元业绩目标分为基准指标和目标指标。当公司目标达标时，员工所属业务单元还需达到基准指标方可解锁，并根据和目标指标间的比例决定最终的解锁比例X。（3）个人层面：公司对个人绩效考核分为A/ B/ C 三挡，对应的解锁系数Y 分别为100%/80%/ 0%。因此，完成公司层面业绩目标的基础上，激励对象个人各期实际解除额度＝个人各期额度×业务单元层面标准系数（X）×个人层面标准系数（Y）。
科学而合理的多层次目标体系下，预期激励效果显著。本次股权激励业绩目标首先在公司层面将营收和归母净利相结合，在驱动规模扩张同时兼顾业绩的平衡发展。而本次的业绩目标设定相对稳健合理，有较大的实现概率，激励对象有充分动力完成目标。其次，在公司大目标下结合对业务单元和个人的考核。
一来，可以大幅减少有员工仅依赖公司发展的“搭便车”的情况出现；二来，也避免了公司目标完成后的消极怠工；三来，在调动员工自身业务积极性的同时，由于也涉及到业务单元目标，也将调动员工在管理上传导自身的主动性和创造性，从而构建整体公司的积极文化。
股权激励费用可控，高效运营可期。根据草案披露，首次授予的86.26 万股限制性股票预计需摊销总费用约2,486.01 万元，20-25 年预计分别增加成本费用102.84/ 1,234.08/ 736.88/ 361.22/ 51 万元，分别约占19 年公司总成本费用（营业成本+三费）的0.08%/ 1.01%/ 0.60%/ 0.29%/ 0.04%，因此对整体的利润率不构成显著影响，同时在股权激励和业绩目标的带动下，激励对象积极性的传导作用有望带动公司运营效率提升。
建设“化妆品智能工厂”，继续专注护肤品，打开增长空间。公司发布公告计划将原“彩妆产品生产建设项目”变更为“化妆品智能制造工厂项目”，新项目建设周期为24 个月，投资金额自25,026.35 万元增加至27,565.34 万元。智能工厂预计新增护肤品产能3,382.5 吨、彩妆产能200 吨；完全达产情况下，年产值约5.96 亿元。从产能布局预计，新智能工厂建设下未来公司仍将专注于护肤品的拓展，并通过新增产能进一步打开增长的空间。
盈利预测与投资评级：
公司在眼部护理及抗衰老领域具有先发优势，“东方眼部护理专家”的定位明确，持续推进品牌高端化、年轻化。股权激励有望激活公司组织活力，同时新建智能工厂将有效打开为未来增长空间。维持公司20-22 年总营收17.5、20.8、24.7 亿元的盈利预测，同比增速分别为-2.7%、18.8%、18.6%；预计公司20-22年归母净利润为5.32、6.13、7.09 亿元，同比增速分别为3.3%、15.3%、15.6%，对应动态PE 为46、40、35 倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复风险；新品开发进度及销售不及预期；市场竞争加剧。
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