景旺电子前三季度实现营业收入49.3 亿元，同比+8.65%；归母净利润6.85 亿元，同比增长8.51%；扣非净利润6.20 亿元，同比增长8.57%。Q3 单季度营收17.9 亿元，同比增长6.24%，归母净利润2.07 亿元，同比增长1.1%。Q3 业绩略低于预期，原因在于Q3订单未满以及单季产生较多财务费用。

    　　Q3 毛利率29.1%，净利率11.56%。2020Q1-Q3 营收分别为14.4/17.0/17.9 亿元，同比增幅分别为9.3%/10.7%/5.7%，维持低速稳定增长。Q3 单季毛利率29.1%，同比大幅改善3.4pct，环比-2pct，主要由于江西二期新产线于Q2 投产，固定资产较上一季增加1.4 亿。Q3 财务费用3373 万元，其他收益环比也大幅减少，因此Q3 单季净利率11.56%，环比减少3.5pct。

    　　2020H1 疫情影响下，FPC 事业群几无增长，2020Q3 通讯需求受影响。PCB 事业群收入21.08 亿元，同比+14.81%，主要系疫情下计算机产品需求增加、公司成为通讯领域重要客户核心供应商使得通讯设备领域收入增长，虽然汽车市场行情不及预期，但公司市场团队积极做好现有客户的维护和深挖，并不断开拓国内、韩国、日本汽车市场，上半年实现汽车电子领域销售收入6.83 亿元，同比增长16.97%。FPC 事业群收入9.66 亿元，同比+0.66%，主要系部分国内手机客户海外市场受疫情影响、5G 手机普及速度不及预期。

    　　客户：公司多次获得华为、海拉、中兴、维沃、海康威视、信利、松下、大疆、伟易达等国内外知名客户授予的优秀供应商称号。2019 年新引进国内外客户391 家，累计客户数量为981 家；2020H1 公司正常提供生产服务的客户共951 家，新增客户157 家，同时正在逐步导入国际5G 基础设施建设、伺服器、高端消费电子、无线耳机等领域客户。

    　　聚焦汽车电子与5G 创新方向，向HDI/HLC 等高端产品拓展。国内少数覆盖刚性电路板、柔性电路板和金属基电路板等产品类型的厂商。5G 高频功放板、天线板、高速高多层、汽车ADAS 77G 毫米波雷达微波板、新能源汽车充电桩埋嵌铜块厚铜板等高附加值产品实现批量生产能力。深圳景旺、龙川景旺、江西景旺和景旺柔性是公司目前的主要生产基地，珠海HDI、HLC 高端项目预计于2021H1 陆续投产，有望提升公司产品均价及定位。

    　　下调盈利预测，维持买入评级。2020Q3 单季净利润略低于预期。根据前三季度产能及订单节奏， 将2020/2021/2022 年归母净利润预测从11.7/14.3/16.7 亿元下调至9.9/12.3/14.7 亿元，2020/2021PE 仅27/22X，维持买入评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期。

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