利尔化学是国内一线农药龙头之一，是全球最大的草铵膦原药企业、国内最大的氯代吡啶类除草剂企业，也是国内重要的光气类除草剂企业。草铵膦方面，公司已有1.54万吨草铵膦原药，计划在广安建设3000吨L-草铵膦、在绵阳建设2万吨L-草铵膦，将巩固在全球草铵膦行业的领先地位。公司与科迪华成立合资公司广安利华（利尔持股80%），计划投建1万吨氯氟吡氧乙酸甲酯和2万吨氯代吡啶。此外，公司在全力推进甲基二氯化磷并线项目和丙炔氟草铵技改，还开发了唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为公司长远发展增加新的盈利增长点。当前中国农药行业集中度正在不断提升，利尔作为原药龙头企业之一，正受益于这一进程；但目前农药行业集中度仍很低，龙头企业仍有非常广阔的发展机会，看好公司未来的确定性成长。

    　　草铵膦当前景气度较高，公司全球龙头地位将不断稳固。

    2020年草铵膦全年景气上行，产品价格从年初的11万元/吨上涨至11月末的16.75万元/吨。草铵膦需求一直不断增长，而之前计划进入市场的新增产能一直未能如期释放，使得草铵膦景气度超出市场预期。 公司在绵阳基地有8400吨草铵膦产能，随着广安草铵膦一期7000吨草铵膦投产，草铵膦原药产药位居全球第一，公司广安基地将实施草铵膦与原料甲基二氯化磷的并线，完成后将扩大成本优势。除了草铵膦外，公司计划在广安建设3000吨L-草铵膦，在绵阳新建2万吨L-草铵膦。目前销售的草铵膦是L-草铵膦和D-草铵膦的混合物，其中发挥活性的是L-草铵膦，如果将L-草铵膦从混合物中分离出来，除草活性将为现有草铵膦产品的两倍，届时草铵膦的行业格局将发生较大变化。

    　　与科迪华合资设立广安利华，规划3万吨氯代吡啶类产品。

    　　公司与科迪华成立合资公司广安利华，公司持股80%，科迪华持股20%，近期，广安利华发布了3万吨精细化工农药中间体及配套设施建设项目环境影响评价第一次公示，总投资5.5亿元，建设内容及规模包括年产1万吨氯氟吡氧乙酸甲酯、年产2万吨氯代吡啶。公司是全球第二家全面掌握氰基吡啶氯化工业化关键技术的企业，科迪华之前是公司的重要客户，此次广安利华投建氯氟吡氧乙酸甲酯和氯代吡啶，将完善公司在氯代吡啶除草剂领域产品布局，另外还将深化与科迪华的合作。

    　　未来项目储备充足，长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组，以及全国各地开展化工集中安全整治，农药行业优胜劣汰更加激烈，行业竞争格局进一步改善，优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化，开发了L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为长远

    　　发展提供了项目和技术储备，增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局，与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议，充分保障了园区土地和投产项目，长期成长逻辑清晰。

    给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2020-2022年实现收入49.38亿元、55.24亿元和59.65亿元，实现归母净利润5.83亿元、7.44亿元和8.92亿元，EPS分别为1.11元、1.42元和1.70元，PE分别为20.6倍、16.1倍和13.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：产品价格大幅波动的风险，项目投建不及预期的风险。

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