公司发布 2016 年年报，营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 89.81 亿元、11.97 亿元和 10.69 亿元，同比+13.69%、 -4.11%和+1.54%。同时公布利润分配方案：每 10 股派送现金 1.60 元（含税），不以公积金转增股本。公司归母净利润下降主要是两方面原因： 2015 年出售三九脑科医院获得 1.28 亿元投资收益；16 年销售费用同比增 22.49%。我们对公司长久以来并购整合提升子公司盈利水平的能力有着坚定的信心，期待销售渠道整合后圣火产品的放量带来的业绩提升，维持推荐。

自我诊疗业务增长稳定，与赛诺菲合作注入业绩弹性。 16 年公司自我诊疗业务收入 46.89 亿元，同比+7.06%，增长稳定，预计感冒类和儿科类产品在 OTC整体市场表现一般的情况下保持了较快增长。 16 年自我诊疗业务毛利率58.61%，相比 15 年下降 2.77 个百分点左右，预计与原材料价格波动有关。公司 2016 年与赛诺菲的签订的合作协议分为两个方面，都将为公司未来业绩注入巨大的弹性：一是拟成立公司控股 70%的合资子公司，并入原来唐山太阳石的优质资产（儿科+妇科 OTC）， 将极大增强公司在儿科和妇科的产品线和品牌力；二是公司拟代理赛诺菲全球 OTC 旗舰产品益善复（多烯磷脂酰胆碱胶囊），分享国内肝病巨大市场，并为后续与赛诺菲在 OTC 产品方面的合作奠定基础。

处方药快速增长，看好并购标的产品渠道整合拓展后的放量。 16 年公司处方药业务收入 37.95 亿元，同比+24.97%；毛利率 72.62%，相比 15 年上升了6 个百分点左右。收入快速增长主要来自于公司对众益和圣火的并表，在并购众益和圣火后，预计公司对其销售渠道进行了整合和拓展，产生了额外的销售费用，导致 16 年扣非归母净利润出现波动，影响了当期利润，但为 17 年并购标的核心品种的放量打下了坚实的基础。预计中药配方颗粒保持 20%左右的增长，加上阿奇霉素肠溶胶囊和血塞通软胶囊等并购标的核心产品的放量，对毛利率提升作用明显。公司经营活动净现金流近年来非常充沛， 16 年金额为 13.92 亿，为并购提供了强大的资金保障。

盈利预测： 预计公司 17-19 年规模净利润增速分别为 19%、 15%和 13%对应 EPS1.46、 1.68 和 1.90 元。我们对公司强大的销售渠道和丰富的并购整合经验有充足的信心，看好未来优质外延并购的继续和整合后的并购标的业绩的大幅提升，期待公司与赛诺菲合作对业绩弹性的注入，继续推荐。

风险提示： 渠道整合拓展不达预期； 药品招标降价； 中药注射剂限制超预期。

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