公司公告：12 月7 日证监会发审委对公司非公开发行A 股股票的申请进行了审核，本次非公开发行获得审核通过。目前公司尚未收到中国证监会的书面核准文件，将在收到证监会予以核准的正式文件后另行公告。

    实控人持股比例将获提升，注资上市公司扩大氯化法产能。此前公司对此次定增预案进行修订，原发行方案为向许刚、常以立等14 名特定投资者定向发行，股票数量为3.98 亿股、发行价格11.02 亿元，募集资金总额不超过43.87 亿元；修改后的发行方案为向许刚1 人定向发行2.055 亿股，发行价格不变，募集资金总额为22.65 亿元。按照修改后的发行方案，本次发行后，公司第一大股东、实际控制人许刚先生的持股比例将由当前的20.50%提升至27.81%。本次募集资金将投向年产20 万吨氯化法钛白粉项目（扩建项目位于云南基地）和补充流动资金。我们认为本次定增过会，一方面大股东通过注资支持上市公司扩大氯化法产能、加强竞争优势，另一方面也提高了大股东的持股比例，有利于公司治理结构的明晰，利好公司的长远发展。

    钛原料景气向上，海外地产上行周期利好需求，看好钛白粉本轮行情。由于过去十年全球范围内的钛原料资本开支不足，我们判断钛原料处于大级别的景气上行周期，近期随着钛白粉产量的提升，钛矿的需求量增加提升，价格快速上涨，国内攀枝花钛矿已上涨至2000元/吨，接近2017 年以来的价格高点，原料端对钛白粉景气支撑较强。展望明年的钛白粉市场，在全球经济复苏带动需求回暖的同时，从美国的新屋销售数量和房价指数来看，我们认为美国地产进入上行周期，将对出口形成有力拉动。日前海外多家钛白粉龙头因原料上涨和需求回升已宣布上调产品售价，幅度在150 美元/吨左右。当前国内钛白粉市场主流价格自底部回升至16500 元/吨，我们认为未来一年价格具有很强的上行动力。

    硫酸法全产业链同时受益于钛矿和钛白粉价格上涨，看好公司未来的氯化法全产业链布局。

    　　目前公司钛白粉产能规模达到101 万吨，其中硫酸法65 万吨、氯化法36 万吨。硫酸法全产业链可充分受益于钛矿价格的上行，公司钛精矿年产量达90 万吨（副产约400 万吨/年铁精粉），可为37 万吨硫酸法提供原料配套，在产业链景气上行时弹性巨大。氯化法全产业链布局也正在逐渐推进，已投产的30 万吨合成金红石和在建的30 万吨氯化钛项目将为60 万吨氯化法提供原料配套，通过本次募资还将于云南再扩产20 万吨氯化法产能；在氯化法下游布局钛金属冶炼，全面降低海绵钛生产成本，将较当前主流工艺节约成本至少1万元/吨，未来成为公司新的利润增长点。

    投资评级与估值：暂不考虑定增影响，维持公司2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润27.1、37.6、48.5 亿元，对应PE 为23X、17X、13X。我们坚定看好钛白粉景气上行周期和公司的发展前景，维持“买入”评级。

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