公司披露 2016 年度年报：实现营业收入 1831.27 亿元，同比增加 3.4%；归属于上市公司股东净利润 227.12 亿元，同比增长 40.7%，其中，Q1-Q4 分别实现 46.07 亿元、 52.21 亿元、 74.79 和 54.05 亿元；折合 EPS 为 1.142 元/股，同比增长 40.7%。公司拟派发股息现金 0.46 元/股（含税），共计 91.49 亿元，派发特别股息 2.51 元/股（含税），共计 499.23 亿元。

煤炭量价齐升，总体毛利提升 40.9%。全年公司商品煤产量 2.9 亿吨，同比增加 3.2%，煤炭销售量 3.95 亿吨，同比增加 6.6%。2016 下半年动力煤价加速上涨，全年煤炭销售均价为 317 元/吨，同比上涨 8.2%，自产煤单位生产成本为 108.9 元/吨，同比下降 8.9%。煤炭量价齐升，成本继续压缩，煤炭板块整体毛利达到 274.5 亿元，同比大幅上涨 40.9%。

电价下调叠加成本上升，电力板块毛利下降明显。公司全年发电量为 2360.4 亿千瓦时，同比上涨 4.5%，总售电量 2205.7 亿千瓦时，同比上涨 4.8%。燃煤机组平均利用小时数为 4428 小时，同比下降 203 小时，但比全国 6000 千瓦及以上机组的平均水平高出 263 小时。由于火电行业产能过剩，公司售电价格有所下降，为 307/兆瓦时，同比下降 8.1%，但单位售电成本同比增长 3.9%，为 225.5 元/兆瓦时。受上述因素影响，电力板块整体毛利 196.3 亿元，大幅下降了 26.1%。

运输业务表现出色，收入较快增长。巴准、准池铁路投入运营后，通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比已经达到近 9 成，同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输，全年自有铁路运输周转量达到 2446亿吨公里，同比增长 22.2%，实现收入 335.3 亿元，同比增长 23.1%。伴随着下水煤销量增长，自有港口作业能力得到较大幅度提升，全年自有港口下水煤量达到 2.01 亿吨，同比增长 27%，其中主力黄骅港下水煤量同比增长 42.1%，全年港口实现营业收入 50.4 亿元，同比增长 33.7%， 下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本，港口毛利增加显着。全年整个运输板块实现毛利 233.73 亿元，同比大增 30%。

期间费用稳定，资产减值准备计提 28.1 亿元。全年期间费用合计 236.01亿元，占总收入比重为 12.9%，期间费用率同比基本持平。计提资产减值准备 28.07 亿元，导致削减了归母净利润 18.8 亿元，减值损失主要是由于部分电厂关闭或改造升级。

超级分红，引爆整个煤炭板块价值投资。公司拟分红合计 590.7 亿元，对应 3 月 17 日公司总市值，股息率高达 18.2%，这无疑将引爆煤炭股的价值投资。2016 年末，公司未分配利润高达 1967.9 亿元，此次分配利润占比仅为 30%，资产负债率低至 33.5%，即使除息后也仅为 37.4%，仍远低于行业均值。 2017 年，公司拟计划资本开支 350 亿元，第一批主要用于发电和铁路业务，计划开支 170 亿元。当前，煤炭板块普遍资本开支较小，在这种情况下，预计整个行业的分红率会大幅提升，进而提升整个板块估值水平。

盈利预测与估值： 我们预测公司 2017-2019 年归属于母公司的净利润分别为 319.38/356.36/379.34 亿元，同比增加 40.6%、11.6%、6.5%，折合EPS 分别是 1.61/1.79/1.91 元/股，维持公司“买入”评级，给予 2018 年15XPE，目标价 26.9 元。

风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性；

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