岩板产能点火加快新领域拓展，产业链深化融合未来可期公司12 月27 日晚间公告，总部基地两条特种高性能陶瓷板材生产线完成技改并点火，昭示着公司全新的智能岩板制造示范基地基本落成，有利于公司加速实现“大瓷砖、大建材、大家居”的发展战略。公司12 月23 日公告全资子公司桂蒙公司拟引入碧桂园创投，以2 亿元增资获投后13.5%股权， 彰显公司在瓷砖供应层面的影响力，产业链协同发展可期。我们继续看好公司在建筑陶瓷主业方面的B 端C 端双轮驱动，以及岩板家居领域的积极拓展，考虑子公司增加少数股东损益，微调20-22 年EPS 预测至1.39/1.87/2.26 元（前值1.40/1.95/2.31 元），维持“买入”评级。

    　　定位大规格特种陶瓷板，进军岩板家居大有可为今年5 月9 日公司曾公告对三条传统产线进行绿色化、智能化改造，并新建2.6 万平米多层立体仓库，总投资6 亿元，达产后将实现年产1520 万平米特种高性能陶瓷板材产能。公司此次点火的两条生产线118B、118C 将分别主要生产2400×1200mm、3600×1800mm 大规格岩板，并通过多层干燥器和双层窑炉能够实现智能柔性化生产。根据我们在今年2 月23日发布的《跨越式发展元年，百年瓷企扬帆起航》报告中的测算，石材行业规模与建筑陶瓷行业相当，均在3000 亿元左右，陶瓷板若能实现10%替代将新增300 亿元市场，我们看好公司通过岩板进军大家居蓝海市场。

    　　产业链地位彰显，子公司引入外部增资立意深远受政策变化影响，自今年8 月中旬公司终止引入战投和受地产三道红线等因素影响以来，公司股价随消费建材板块回调。此次子公司层面引入碧桂园创投，我们认为地产产业链深度融合逻辑未变，公司在建筑陶瓷领域的品牌力突出，双方深度合作有利于加快公司在陶瓷主业方面的拓展。桂蒙公司为蒙娜丽莎广西新基地的生产主体，目前在产DEFG 四座窑炉，在建ABC 三座窑炉将于近期完成。桂蒙公司今年1-11 月收入6.34 亿元，净利润1.3 亿元，净利率超20%，虽然销售经由公司总部导致桂蒙公司销售费用率较低，但广西生产基地的规模成本效应仍然显著。

    　　增加20-22 年少数股东损益预测，维持“买入”评级除此次点火试产的两条陶瓷板产线，按照项目建设计划，我们预计近期还将陆续点火3 条陶瓷砖产线以及1 条大板线，公司产能再上台阶。我们继续看好公司C 端延续修复、B 端保持快速增长的向好趋势和领域扩张带来的盈利弹性。考虑增资有望于本月内完成并增加少数股东损益，我们微调公司20-22 年归母净利润预测至5.7/7.6/9.2 亿元（前值5.7/7.9/9.4 亿元）。

    　　当前可比公司对应21 年Wind 一致预期平均19xPE，考虑公司双轮驱动与价值创新战略有利于保持公司领先的核心竞争优势，我们维持认可给予公司21 年23xPE，目标价43.01 元（前值44.85 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧和煤改气导致盈利能力下降，大板市场开拓不及预期。

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