业绩简评

2016 年公司实现营业收入 69.5 亿元，同比增长 10.60%，归属上市公司股东的净利润 28.1 亿元，同比增长 10.83%， 合基本每股收益 1.46 元。利润分配预案为每 10 股派发现金红利 4.4 元（含税）， 占比净利润 30.22%。

经营分析

生产指标持续增长，主营业绩稳步提升： 2016 年， 公司受益于 1） 国际油价持续低位运行， 航空公司执飞意愿强劲； 2）民航局时刻资源市场配置改革， 浦东机场部分时段高峰小时航班架次已达到 76 架次/小时； 3） 居民消费持续升级等因素综合影响， 需求整体向好。 2016 年浦东机场共实现飞机起降 48.0 万架次，同比增长 6.84%；旅客吞吐量 6,600 万人次， 同比增长9.82%。 虽然公司由于生产数据不达标受到处罚， 2016 年下半年时刻没有增加， 生产指标仍然好于年初预期， 主营航空性收入稳步提升，录得收入 35.1亿元，同比增长 9.91%。

国际枢纽地位牢固， 商业租赁加速增长： 2016 年， 在浦东机场运营的航空公司最多时达到 102 家，新辟 7 个国际通航点，国际及地区通航点 124个，国内通航点 103 个。 机场国际旅客（不含地区） 2,701 万人次，同比增长 14.7%，占比 41%，是驱动流量重要因素。由于国际线旅客高增长， 消费能力强， 以及 T1 航站楼改造完成商业面积增加，商业租赁收入得以高速增长， 2016 年录得 20.9 亿元，同比增长 14.6%，相比 2015 年同期增长6.9 个百分点。

各项主要成本提升， 拉低毛利率： 人工成本、摊销成本和运行成本占比公司成本超过 90%。 2016 年， 1） 公司由于职工人数增加，人工成本 14.9 亿元，同比增长 11.1%； 2） T1 改造 2015 年底完成，折旧增加，摊销成本8.28 亿元，同比增长 5.5%； 3） 2016 年新增与集团公司关联场地租赁费，运行成本增加 1.8 亿元至 12.7 亿元，同比增长 16.8%。 主要成本项的提升，导致公司营业成本同比增加 12.3%达到 38.1 亿元，同时毛利率为45.1%，相较 2015 年同期下降 0.8 个百分点。

投资收益助力净利率： 2016 年，公司实现投资收益 7.3 亿元，同比增长19.9%，占比营业利润达到 20%，投资收益高增长也促使净利率达到40.4%，相比 2015 年同期微涨 0.1 个百分点。其中航空油料是投资收益增长主要来源， 实现净利润 9.37 亿元，同比增涨 33.1%。投资收益未来预期向好，其中，德高动量由于 T1 航站楼改造完成投入使用，广告空间得以释放，业务范围扩展；航空油料无惧油价波动，管理层对国际油价波动做出正确应对措施，经营良好，预计持续推动业绩上升。

盈利能力强，长期具有估值溢价：（ 1）由于国际线占比高，收费标准高于国内航线，且国际旅客消费能力强，上海机场具有较强盈利能力。 另外， 上海机场 2019 年预计将招标新免税业务协议， 预计扣点率等会有大幅提升，利好公司盈利能力。（ 2）上海机场具有独特的资源优势（枢纽机场、国际线、迪士尼、自贸区），并且非航面积逐步释放，最接近国际领先机场商业城经营模式，预计在中长期享有估值溢价。

投资建议

公司产能富裕，业务量稳定增长，国际及地区线吞吐量占比超过 50%，新增商业面积有望推动非航收入稳定较高增长。盈利能力强， 2016 年 ROE 达到13.2%，处于上升通道。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.64 元、 1.82元， 2.06 元，对应 PE 分别为 17 倍、 16 倍、 14 倍，维持“买入”评级。

风险提示

经济增长下行，国际航线需求增速不及预期；连续出现恶劣气候影响飞机正常起降；地面交通分流上海航空客运业务等。

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