升发布2019Q3 财务报告，公司实现营业收入为106.11 亿元，同比下降2.19%；归母净利润为19.12 亿元，同比下降24.55%。

    　　支撑评级的要点

    主营产品量增价跌。由于供需格局变化，公司核心产品价格有所下滑。

    　　根据公司公告，2019Q3 公司肥料销量为186.91 万吨，同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44 元/吨，同比小幅下滑3.82%。醋酸及衍生品销量为45.43 万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为2,683.25 元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。多元醇销量为50.40 万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84 元/吨，同比下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。2019Q3 销售毛利率达28.68%，同比下降4.24 个百分点。

    期间费用率上升，主要源于研发费用支出增加。2019Q3 公司期间费用率为7.11%，同比上升2.97 个百分点。其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87 个百分点，源于销售运费增加所致。

    单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本下降。2019 第三季度营业收入为35.35 亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发挥多元联产优势。

    新增规划项目明确发展方向。基于现有的煤气化平台，结合公司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。项目建成投产后，可年产己内酰胺30 万吨/年、甲酸20 万吨/年、尼龙6 切片20 万吨/年等。预计年均实现营业收入56.13 亿元，利润总额4.46 亿元。精己二酸项目拟投资15.72 亿元，达产后预计年均实现营收19.86 亿元，利润总额2.96 亿元。

    　　估值

    预计2019-2021 年将实现净利润23.58 亿元、25.90 亿元和29.88 亿元，对应当前市盈率分别为10.6 倍、9.6 倍和8.3 倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；产品价格大幅波动

    　　万润股份发布 2019 年财报和 2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入28.70 亿元，同比增长 9.06%，归母净利润 5.07 亿元，同比增长 14.00%。

    　　2019 年度确认MP 公司商誉减值准备 4,771.45 万元；2020 年一季度公司实现营业收入 6.68 亿元，同比增长 1.01%，归母净利润 1.24 亿元，同比增长 22.53%，业绩符合预期。

    　　支撑评级的要点

    销售毛利率提升，经营活动净现金流大幅改善。2019 年公司销售毛利率为43.60%，同比提升3 个百分点，源于公司成本下降。2019 年期间费用率为19.90%，同比上升0.20 个百分点。其中研发费用率为7.64%，上升0.28 个百分点，源于公司研发项目投入增加；财务费用率为-0.48%，源于人民币贬值，公司汇兑损失减少。2019 年公司经营性净现金流 7.57 亿元，同比增长 75.80%，主要由于销售增加，销售回款同比增加。

    受益排放标准升级，沸石需求持续增长。公司沸石主要应用于高标准尾气排放领域，是庄信万丰的核心合作伙伴。“沸石系列环保材料二期扩建项目”2,500 吨/年新产能2019 年完成建设并准备投入试生产。公司启动4,000 吨/年为ZB 系列沸石和3,000 吨/年为MA 系列沸石的项目，项目进展顺利。 伴随着公司产能的投放以及下游需求的扩张，公司沸石板块将迎来高速增长。

    OLED 业务进入快速发展期，积极布局电子化学品。公司 OLED 材料业务快速发展，2019 年子公司九目化学实现净利润 6,000 万元，同比大幅增长158.79%。目前公司自主知识产权的 OLED 成品材料在厂商进行放量验证。此外，公司积极布局电子化学品领域的聚酰亚胺材料、光刻胶单体材料，相关业务尚处于拓展初期，将有助于丰富公司信息材料产品线。

    　　估值

    由于海外疫情影响，调低公司盈利预测。预计2020-2022 年每股收益分别为0.61 元、0.73 元、0.80 元，对应PE 分别为23.3 倍、19.4 倍、17.6 倍。

    　　公司项目较多，是新材料领先企业，有一定估值溢价，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

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