欧派家居公布2020 年中报：

    　　2020H1 实现营收49.66 亿元，同比减少9.9%；实现归母净利润4.89 亿元，同比减少22.7%；实现扣非归母净利润4.43 亿元，同比减少25.6%。其中营收Q1/Q2 YOY 分别为-35.1%/6.9%；归母净利润Q1/Q2 YOY 分别为-210.3%/9.2%；扣非归母净利润Q1/Q2 YOY 分别为-265%/9.3%。

    　　疫情影响渐微，单二季度指标扭负为正业绩亮眼。

    　　2020 年上半年，疫情叠加消费环境变化对公司冲击明显，营业收入同比下降9.88%，归母净利同比下降22.70%。单二季度经营层面环比改善明显，利润扭亏为盈。借助于成本管控与经营效率提升，公司2020Q2 实现利润增速快于收入增速之目标：营业收入35.36 亿元，同比增长6.91%，归母净利5.91 万元，同比增长9.23%。

    　　分产品看：橱柜与衣柜业务是公司最主要收入来源，2020 年上半年，橱柜业务实现营业收入21.87 亿元（-16.03%），衣柜业务实现营业收入18.69 亿元（-6.83%），对公司营业总收入的贡献率分别为44.55%、38.06%。单二季度衣柜/卫浴/木门业务同比转正，橱柜业务同比差距明显缩小：橱柜、衣柜、卫浴、木门单二季度营收分别为15.45 亿元（-2.33%）、13.74 亿元（+18.04%）、1.70 亿元（+10.65%）、1.70 亿元（+20.93%）。

    　　分渠道看：经销仍是公司最主要的销售渠道，大宗业务渠道增速显著未来可期。2020 年上半年， 直营/ 经销/ 大宗业务贡献的营业收入为1.02/36.20/10.44 亿元，同比为-11.96%/-14.51%/12.34%。单二季度直营/经销/大宗业务渠道均实现增长，其中大宗业务增长略超预期，增幅达到57.38% 。单二季度直营/ 经销/ 大宗业务/ 其他业务渠道营收为0.75/27.43/6.63/0.24 亿元，同比为24.71%/1.37%/57.38%/-65.21%。由于疫情国外滞后国内，外销一季度未受影响，同比增速达76.11%，二季度以来，国外疫情形势严峻，外销趋于停摆，其他业务同比下降65.21%公司起始于整体厨柜业务，经过多年产品不断扩张，已经成为集厨柜、衣柜、卫浴、定制木门为一体的大型综合定制家居提供商。短期内竣工回暖将有望带动家居行业景气度回升，长期看行业渗透率及龙头公司市占率均有较大提升空间。公司于传统零售渠道精耕细作，有在业内规模较大的经销商团队。积极开拓新兴渠道模式，整装大家居依托渠道深度管理取得快速发展，线上营销在疫情背景下取得优异成绩。随疫情逐渐消退，终端客流逐步回暖，我们维持对公司的盈利预测，预计2020/2021/2022 年净利润分别为20.13、23.81、29.10 亿元，对应PE30x、25x、21x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产竣工交房不及预期，家居行业竞争加剧

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