事件：

龙蟒佰利近日发布公告称，拟以现金 1.9 亿元收购攀枝花市瑞尔鑫工贸有限责任公司（以下简称瑞尔鑫） 100%的股权，收购完成后，瑞尔鑫将成为公司的全资子公司。在签订股权收购协议的同时，龙蟒佰利与瑞尔鑫还签署了《钛矿采购框架协议》，公司预计未来三年采购瑞尔鑫钛精矿的总量约为 48 万吨。

主要观点：

1、 钛精矿资源供应偏紧，价格快速上涨

钛精矿是生产钛白粉的主要原料，2014至 2016年钛白粉价格低迷，导致钛精矿价格走低，大量选矿企业陷入亏损，进而倒闭退出，钛精矿供应收缩。 2016 年下半年以来钛白粉需求好转，价格上升，带动了钛精矿价格大幅上涨。最新数据显示， 46%钛精矿市场报价1750-1800 元/吨（不含税）， 47%钛精矿市场报价 1850-1900 元/吨（不含税），较年初上涨约 20%，市场供应趋紧。

生产一吨钛白粉需消耗约 2.5 吨钛精矿（TiO2 含量 50%），钛精矿约占钛白粉生产成本的 1/3。因此钛精矿价格上涨使得下游钛白粉生产企业面临较大的成本压力。拥有稳定的钛精矿将有利于钛白粉企业控制生产成本，保证良好的经济效益。

2、 收购上游矿产资源，保证龙蟒佰利行业竞争优势

瑞尔鑫公司地处钛矿资源丰富的攀西地区，具有 10 多年钛矿采购、加工及贸易经验， 钛中矿加工综合实力较强。 瑞尔鑫公司截至 2016年底的总资产为 6425 万元，其中净资产 5015 万元。瑞尔鑫公司2016 年营业收入 1.66 亿元，实现净利润 2818 万元。

根据龙蟒佰利和瑞尔鑫签署的《钛矿采购框架协议》 ，未来 3 年瑞尔鑫将向龙蟒佰利提供 48 万吨钛精矿 （其中 2017 年度约 15 万吨，2018 年度约 16 万吨， 2019 年度约 17 万吨） 。

在目前钛精矿供应短缺的情况下，公司收购瑞尔鑫公司，可以缓解钛矿供应紧张的矛盾，保障公司原材料的供应稳定，从而提升公司的盈利能力和行业竞争力。 此外，公司全资子公司四川龙蟒钛业股份有限公司虽然拥有 60 万吨/年钛精矿生产能力，但受制于选矿能力不足，每年有部分原矿外卖，制约钛精矿产能提升。公司收购瑞尔鑫公司后，可以增强公司的选矿能力，从而提高钛精矿自给能力。

3、 钛白粉行业 2016 年恢复性增长，行业集中度提升

统计数据显示，目前全国钛白粉生产企业约 67 家，能维持正常生产的生产企业约 46 家。我国钛白粉生产企业依然以硫酸法为主，只有少数几家企业掌握了氯化法生产技术。我国全流程型钛白粉生产企业中， 38 家采用硫酸法、 3 家采用氯化法， 1 家兼具硫酸法/氯化法。 2015 年我国白粉生产总量为 232.37 万吨， 2016 年总产量达到 259.7 万吨，同比增长 11.8%。我国钛白粉产量在 2015 年经历大幅下滑之后，在 2016 年迎来了恢复性增长。

目前我国钛白粉生产企业两极分化加剧，以龙蟒、佰利联联手为首的行业龙头，在完成重组后产能达到 63万吨，一跃成为全球第四大钛白粉企业，仅次于杜邦 117 万吨、亨斯迈 90.2 万吨和科斯特(Cristal)77.8 万吨，占据国内行业绝对龙头地位。

结论：

龙蟒佰利不仅成为在国内最大的钛白粉生产商，而且掌握了硫酸法、氯化法两大生产工艺，技术水平在业内处于领先水平。此次收购瑞尔鑫后，公司在上游钛精矿资源领域的竞争优势也得到加强。 钛白粉行业从 2016年开始复苏，预计 2017 年仍将维持复苏态势。今年钛白粉行业的盈利水平将在 2016 年的基础上。 预计公司2016-2018 年 EPS 分别为 0.24 元， 0.45 元和 0.49 元。 当前股价对应 PE 分别为 67 倍,35 倍和 32 倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：

钛白粉价格波动对公司业绩影响较大，如果钛白粉价格大幅回调，可能导致公司业绩低于预期。

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