公司发布2020 年业绩修正公告，预计实现归属净利润27-30 亿元（前值为24.6-27 亿元），同比增长512-580%，其中剔除诉讼费影响，预计同比增长14-26%，折Q4 单季度归属净利润6.9-9.9 亿元，同比增长54-120%。

    　　疫情影响下，石膏板业务依然维持增长，显示强竞争护城河。我们预计公司净利润在业绩预告的偏上区间，若假设防水业务并表净利润5 亿元，对应到石膏板及龙骨、石膏砂浆业务的净利润为24-25 亿元，2019 年同比口径（即加回诉讼赔偿及减掉防水业务并表之后的净利润）为23.8 亿元，在疫情明显影响行业1-5 月份需求的情况下，石膏板主业仍能实现正增长，显示了公司强竞争护城河：

    　　1）低端产品具备成本优势，通过低价实现小企业退出，市占率提升；2）高端产品具备品牌及渠道优势，在消费升级的大背景下，公司高端产品占比提升使得产品结构优化、单位盈利提升。其中，我们预计公司全年石膏板销量增长超过5%，四季度单季度增长超过10%，以高端产品为主的龙牌销量增速更高。

    　　石膏板相关的龙骨及石膏砂浆业务四季度增长加速，预计全年增长超20%。龙骨业务是石膏板渠道及品牌优势的变现，石膏砂浆业务是公司多区域稀缺布点资源优势的变现，考虑到行业容量及公司市场地位，龙骨、石膏砂浆业务均具备再造石膏板的空间。

    　　中国建材体系具备并购基因，未来北新建材的防水涂料业务有望带来新的利润增长点。中国建材体系具备并购重组基因，涉足业务市场化程度高，体系内中国巨石、泰山玻纤、泰山石膏及水泥业务等均是并购重组的成功经验：一方面发挥国企的资金和客户优势，另一方面给予被收购企业足够的授权，激发经营活力，成就了像张毓强、贾同春、唐志尧这样的优秀企业家。北新建材向防水及涂料领域拓展的思路符合国内各建材细分赛道集中度加速提升的大趋势，有望带来新的利润增长点。

    　　风险因素：资产收购及产能建设进展不及预期；公建需求偏弱风险；原材料价格大幅波动风险。

    　　投资建议：公司在石膏板领域具备强竞争力，市场化程度高，具备成本、渠道、品牌优势，具备定价权，未来看点在于市占率进一步提升以及消费升级趋势下高端产品占比提升。参考国外经验，大单品公司向平台型公司转变是建材龙头的必由之路，公司通过自身石膏板领域的优势变现，多品类业务具备成长空间。

    　　上调公司2020-2022 年盈利预测至29.53/38.07/44.24 亿元（ 原预测为29.25/36.30/39.66 亿元），对应EPS 为1.75/2.25/2.62 元，（原预测为1.73/2.15/2.35 元），给予2021 年28 倍PE，对应目标价63 元，维持“买入”评级。

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