公司公告16 年全年扣非净利润实现10.4%的增长，基本符合预期

公司公告称16 年实现收入133.9 亿元，净利润5.48 亿元，扣非净利润5.40 亿元，分别同比增长10.83%，6.8%，10.4%，基本实现EPS 1.14 元。经营性现金流5.91 亿元，同比增长34%。公司收入毛利率为7.4%，基本保持稳定；从三项费用来看，公司销售费用、管理费用分别为2.15 亿元，1.87亿元，同比增长-6%和11%，财务费用为-0.15 亿元，同比减少0.3 亿元。同时拟每10 股派息2 元（含税）。

分业务来看，核心商业增速稳健，国瑞等工业板块期待未来复苏

公司商品销售收入（不计内部抵销）为136 亿元，同比增长11%。产品销售（国瑞药业）和仓储物流分别实现收入2.9 亿元，1.9 亿元，同比增长-10%和13%，其中控股子公司国瑞药业（持股比例61%）受到国家药品招标，限抗，新药审批政策改革等影响，净利润为0.24 亿元，下滑42%，同时无水乙醇审评延期，我们预计未来有望逐渐恢复。联营企业-青海制药、宜昌人福净利润增速分别为20%和5.5%，预计随着宜昌人福纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展，工业板块增速有望复苏。

公司资产重组进展顺利，业绩有望大幅增厚，打开未来发展空间

年报显示，国药股份公司于2016 年2 月18 日停牌启动公司重大资产重组项目，经过一年多紧张高效的推进工作，先后取得国资委、上交所、商务部、发改委等相部门的审核批复。此次重组项目以国药股份为平台，整合国控系统内的北京四家医药商业资产，同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015 年EPS 有望增厚23.4%，同时全面打开上市公司融资平台功能，为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。

盈利预测与投资评级

我们预计公司17-19 年EPS 分别为1.30 元/1.50/1.70 元，对应PE 分别为26/23/20 倍，重组后备考EPS 为1.65 元/1.82 元/2.00 元，对应PE 分别为21/19/17 倍，公司未来重组完成后，在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快，继续给予“买入”评级。

风险提示

工业板块持续低迷；资产重组进度低于预期；并购拓展低于预期

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