事件描述

    　　公司发布第三期员工持股计划。拟筹集不超过1.5 亿元资金进行员工持股，资金来源包括员工自筹资金及控股股东谢秉政提供的借款支持，借款资金：自筹资金部分比例不超过1:1。本次持股计划参与人数不超过1320 人，包括公司董事、监事和高级管理人员共计6 人。持股计划股票将通过二级市场购买，锁定期为12 个月。

    　　控股股东谢秉政承诺：待本次员工持股计划到期结束所有股票变现后，若可分配给参与对象的最终金额低于其认购本次员工持股计划本金扣除借款利息后的金额，谢秉政先生对参与对象认购本员工持股计划的本金扣除借款利息后金额与最终收益分配的金额的差值部分承担差额补足的义务。

    　　事件评论

    　　本次员工持股计划覆盖范围广、参与金额大，有望充分调动员工积极性，吸引和保留优秀人才，实现公司与员工利益的深度绑定；而控股股东对于员工最终收益分配承担差额补足，亦显示出公司对于未来发展的强烈信心。

    　　疫情以来，公司基于强VIP 运营管理能力、积极发力电商和新零售，业绩表现持续优于同行，彰显出较强的经营韧性；2020Q3，公司实现收入/归母净利同比+28%/+36%，收入端环比大幅提速；我们预计在疫情缓解所带动的线下渠道持续恢复以及下半年新开店提速共同支撑下，2020Q4 快速增长有望延续。

    　　2020Q3，公司期末存货同比下降3.8%至6.52 亿元，存货周转天数下降19.5 天至395 天，存货周转拐点显现，其他流动负债亦环比下降，显示渠道库存亦趋于改善。今年以来公司持续推动存货管控，新品备货趋紧，公司亦加大电商、奥莱、新零售等渠道的拓展，加快库存去化力度；我们预计在存货管控加强背景下，经营改善有望延续。

    　　公司精准卡位高端时尚运动景气赛道，持续受益于高端男装行业结构性分化，外延扩张及同店改善仍具空间。疫情背景下公司经营韧性进一步凸显，增速显著优于同行，伴随疫情下中小品牌出清，预计未来外延扩张有望提速。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利分别为4.68、5.97 和7.18 亿元，同比增长15%、28%和20%，现价对应2020-2022 年PE 分别为17.5X、13.7X 和11.4X。

    　　风险提示

    　　1. 终端零售恶化；

    　　2. 拓店不及预期；

    　　3. 渠道库存积压。

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