事件： 3 月 23 日晚，公司公告 2016 年年报，实现归属于母公司所有者的净利润为 191.27亿元，较上年同期减 44.88%；营业收入为 5497.71亿元，较上年同期增 7.51%；基本每股收益为 0.66 元， 同比-45.90%。

点评：

业绩下滑最主要原因是赔付支出增加，业绩环比改善。 前三季度净利润同比下滑-60%， 1 月份，公司业绩预告利润下滑 40%至 50%之间，市场已经充分反映业绩下滑因素。 四季度归母净利润 56 亿，较三季度环比增长 79%。 业绩下滑主要原因：赔付支出 2051 亿元，同比增长 52%，占营业收入的 37%，该比例 2015 年仅为 26%；保险责任准备金计提 1294亿元，占营业收入的 24%，金额同比增加 16%，略低于保费收入增速（ 18.28%）；投资收益公司全年实现保险业务收入人民币 4,304.98 亿元，同比增长 18.3%，创 2009 年以来最高增速，成为国内首家、也是唯一一家保费收入超过人民币 4,000 亿元的保险公司。

投资收益连续两个季度环比改善，且改善幅度扩大。 总投资收益率4.56%， 较去年减少了 1.83 个百分点， 但较三季度提高了 0.13 个百分点；三季度较二季度提高了 0.07 个百分点。 2016 年实现投资净收益1208 亿元，同比-17%；公允价值变动净收益-42 亿元，浮亏是去年的两倍。投资收益占营收的 22%，下滑拖累营收增长，所以保费增长 18%，而营收只增长了 7.5%。

保险责任准备金计提压力依然存在，但压力减小。 去年一季度公司计提保险责任准备金 697 亿，同比增长 67%。 随后三个季度提取的保险责任准备金累计值同比数据逐季回落，分别为： 31%、 25%、 16%。考虑到 10 年国债收益率 750 日均线仍在下行，保险责任准备金计提压力依然存在，但二街拐点已现，计提压力降减小。

偿付能力强， 为发展打下了良好的基础。 公司核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别达到 280.34%和 297.16%。

投资建议： 基于公司保费保持高速增长；投资收益改善；准备金压力减小以及与广发银行（ 44%股权） 的协同效应，给予公司“增持”评级。估值方面，预计 2017 年 EPS 为 0.76 元,EVPS 为 26 元,对应 P/EV 为 0.9。

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