公司近况

    　　公司拟与王勇、王竹林、丁剑锋、陈向军签署《投资合作协议》，约定由交易对方设立目标公司，自公司正式运营满 12 个月（自目标公司设立的第四个月起为开始正式运营时间），并达到收购先决条件后，公司通过受让股权或受让股权+增资方式实现持有目标公司 70%的股权。目标公司注册资本为 600 万元人民币，“好礼客”

    　　和“早宜点”品牌相关的全部资产及业务将重组注入目标公司。

    　　评论

    　　公司拟投资本土品牌进军华中，好礼客深耕武汉，门店资源优沃。

    　　根据公司公告，本次拟设立的公司将承接武汉本土的“好礼客”

    　　和“早宜点”品牌，同时负责“巴比”品牌在当地的加盟扩张及供货业务。其中核心品牌“好礼客”自 2002 年创立，至 2019 年武汉地区门店数已经达到 500 余家，其核心产品鲜包以“皮薄馅大”为卖点，其主打的“招牌形象统一、服务管理统一、馅料口味统一、制作工艺统一”与巴比的管理理念与运营模式相契合。

    　　公司终端门店扩张添新动力，“巴比”门店扩张或是本此投资落地的核心变量。按照公司公告披露，若达到最佳收购价，则条件为三品牌加盟门店数量不少于 730 家，单店年营收（均为出厂口径）不低于 11.37 万元，其中“巴比”品牌加盟店不少于 180 家，单店年营收不低于 11 万元。结合目前好礼客品牌加盟店已达 500 余家及巴比 2019 年门店单店营收 31.49 万元，其中新增门店营收 11万元水平看，“好礼客”和“早宜点”品牌业绩实现确定性较高，巴比门店数量达到预期扩张数量是此次投资实现的关键。若达到预先设定条件，则巴比占有的优质终端门店点位资源将进一步增加。

    　　投资收购当地品牌或可成地方口味差异及品牌知名度壁垒等异地扩张问题解决之道。此次投资方案中，巴比在武汉的新拓展门店将由有本土品牌运营成功经验的四人全权负责，包括材料的供应及门店的管理。有别于此前巴比在华南及华北市场自主建厂和扩张门店，此次巴比意图通过收购当地品牌进入华中市场或可解决地方口味差异及品牌知名度壁垒等异地扩张问题解决之道。

    　　我们预计若武汉业务 2022 年顺利并表，可使加盟业务 2022-2024年营收 CAGR 从原预测 5%提升至 18%，净利润水平整体呈先低后高趋势，净利润水平亦有提升空间（见表 1）。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测不变，维持跑赢行业评级和 49.05 元目标价，目标价对应 2022 年 45 倍 P/E，当前股价对应 2022 年 36.2 倍 P/E，当前股价较目标价有 24.8%上行空间。

    　　风险

    　　区域扩张不确定、市场竞争加剧、加盟商管理风险、原材料价格波动、食品安全、 疫情对营收造成负面影响 。

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