事件

    　　2020 年2 月21 日，美的集团通过董事会议案。公司拟自通过议案日起12 个月内，通过集中竞价的方式回购4000-8000 万股股份，占当日美的集团总股本比例为0.57%-1.14%。回购价格不超过65 元/股。

    　　一、2018 年以来三次回购累计或超百亿，彰显龙头发展坚实信心此轮回购系美的2018 年来开展的第三次大额回购，此前公司曾于2018 年7 月25 日，2019 年2 月22 日发布两次回购计划，并分别于2019 年1 月1 日及2020 年2 月21 日完成实施，实际回购金额分别为40 亿元及32 亿元。此次公司再度推出大额回购，按照回购数量上限8000 万股和回购价格上限65 元/股的条件下测算，预计回购金额不超过52 亿元，若实施完毕三次回购累计或超过百亿。

    　　受近期肺炎疫情影响，市场对消费股的热情有所回落，2020年春节前后家电、食饮板块有所回调，但我们认为短期疫情不改美的作为白马蓝筹的优质价值。此次美的基于对公司未来发展与对价值的高度认可，再度推出大额股份回购，充分彰显公司对未来发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划，深层绑定股东与骨干员工利益，提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理管理团队的长期激励与约束机制，确保公司长期目标的稳步实现。

    　　此次回购的资金来源于公司自有资金，对公司经营不构成重大影响。截至2019 年9 月30 日，美的集团总资产约2852.89 亿元，持有货币资金约524.28 亿元，资产负债率63.42%。按照2019Q3 末数据计算，此次回购金额的上限52 亿元约占公司总资产的1.82%、约占公司净资产的5.29%，约占公司货币资金的9.92%，此次回购不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。

    　　二、疫情影响复工及销售节奏，公司积极调整减弱疫情影响此次新型肺炎对公司影响体现在复工延期及短期销售遇冷两个方面。自疫情发生起，公司积极采取针对性的防控动作，一手抓防控，一手抓经营，最大程度地减少疫情带来的冲击。

    　　1）产能恢复方面，节后公司积极安排与协调全国工厂及供应商，在保证安全的条件下开展有序的复产复工工作。目前除湖北地区外，公司各地主要工厂已经基本复工，大多数供应链也已恢复供应，全国售后及服务网点恢复率已超过半数。同时在疫情期间，公司现有库存也可基本满足销售。

    　　2）终端销售方面，公司充分发挥电商渠道在疫情期间的便捷、安全优势，将部分线下销售合理移至线上，以对冲疫情对线下消费带来的影响。具体包括增设电商仓库，减少跨地市交通管制的影响；灵活使用美的到家、微信、直播等多种销售工具，推动部分线下经销商接入电商参与销售等。同时公司在疫情期间适时调整产品结构，主推健康、杀菌消毒类家电产品，取得较好销售效果。公司1 月份线上整体增速仍然取得中单个位数正增长，空调安装卡仍然取得超过双位数的增长。

    　　三、第一时间全力支援疫区，社会责任感充分展现自新型肺炎疫情发生以来，美的集团第一时间向疫区捐赠物资及提供现金支援。作为优质民族品牌的代表，公司先后开展三轮捐赠工作，系此次家电行业中捐赠力度最大的公司，展现出高度的社会责任感。具体捐赠明细如下：

    　　第一轮：1 月25 日，美的集团启动紧急驰援武汉行动，向武汉新型肺炎防控指挥部捐赠建设蔡甸火神山医院全部所需家电产品（包括家用空调、中央空调、热水器、饮水机、洗衣机干衣机等家用电器）。

    　　第二轮：1 月25 日下午，武汉市宣布于江夏区再建一所“小汤山医院”―江夏区雷神山医院。得知这一消息后，美的集团第一时间主动联系武汉市城建委，再次确认捐助建设江夏区雷神山医院所需的全部家电产品。

    　　第三轮：1 月26 日，美的集团决定通过湖北省红十字会，向湖北疫区捐赠1 亿元人民币，指定用于采购紧急医疗物资；同时，美的启动全球采购平台，发挥海外渠道优势，24 小时协助采购紧急医疗物资空运国内――全力支持抗击新型冠状病毒肺炎疫情。

    　　同时，美的集团旗下安得智联科技股份有限公司从1 月26 日起，在全国范围内对合作伙伴开通免费向武汉运输捐赠物资的绿色通道，直至疫情缓解。

    　　四、新能效标准出台，龙头优势有望发挥

    　　新版《房间空气调节器能效限定值及能效等级》将于2020 年7 月1 日正式实施，变频空调占比将大幅提升。

    　　本次实施的能效新规将变频空调能效等级的市场准入门槛由5 级提高到3 级，能效限定值从原来的3.0 提升至到3.9。这将使中国空调行业对标日本，向“全变频化”方向进化，促使空调生产企业调整产能结构，提高变频产能占比。

    　　我们认为，此次新能效方案发布，将使中国空调行业对标日本，出现空调“全变频化”趋势，一方面，这将促使空调生产企业调整产能结构，提高变频产能占比；另一方面，若行业产品结构调整短期内变动较大，也将考验空调生产企业供应链管理能力。整体而言，新的标准将会促进节能技术的应用和发展，也会淘汰一部分低端产品，利好空调生产中变频占比更高，产品质量更佳，供应链布局更完善的龙头公司，空调行业或将复制2016年冰箱新国标推出后市占率加速提升。

    　　投资建议：

    　　美的集团经过近几年T+3 高效运营转型，目前正逐步收获成果，我们认为2020 年白电行业新能效提升将使白电龙头集中度进一步提高，未来2-3 年内公司将持续享受效率+行业整合红利。考虑疫情对公司造成短暂拖累，我们略微下调2020 年公司业绩增长预期，但是公司作为白电龙头企业的长期价值不改，我们预计公司2019-2020净利润241.2 亿、265.3 亿，同比增长19.20%、10.33%，对应PE 15.73、14.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示： 原材料成本上升；汇率的不利波动；行业竞争加剧。

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